中银国际-寒锐钴业-300618-钴价下滑致短期业绩承压-181028

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        公司发布2018  年三季报，前三季度实现盈利7.01  亿元，同比增长124.94%。公司拥有稳定优质的原料供应，中游产能进入释放期，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        公司三季报业绩同比增长124.94%：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入21.59  亿元，同比增长126.54%；实现归属上市公司股东净利润7.01  亿元，同比增长124.94%。第三季度单季实现营业收入6.57  亿元，同比增长42.92%；实现归属上市公司股东净利润1.73  亿元，同比减少1.87%。公司此前预告前三季度盈利增速区间120.91%-135.35%，三季报业绩接近预告区间下限。
        钴价回调致盈利能力下滑，经营活动现金流靓丽：公司主要产品钴盐、钴粉价格三季度均出现较大幅度下滑，而上半年采购的高价原材料有一定库存，故三季度单季毛利率环比下滑11.34  个百分点至47.85%，净利率环比下滑9.67  个百分点至26.09%。公司三季度单季经营活动现金流为净流入1.25  亿元，创上市以来单季新高。三季度末，公司资产负债率为46%，资产负债表保持健康。
        公司中游冶炼新建产能推进顺利：公司三季度内在建工程增加0.73  亿元，表明募投项目产能推进顺利，包括年产3,000  吨钴粉产能，科卢韦齐年产5,000  吨氢氧化钴、2  万吨电积铜项目等。另外，公司发行不超过4.4亿元可转债的申请获得通过，正在等待正式核准文件。
        评级面临的主要风险
        全球钴矿开采、投放进度超预期；公司产能投放不达预期；技术迭代风险；3C  需求不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。
        估值
        考虑钴价下滑的影响，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整至4.58/5.55/6.71  元（  原预测数据为5.83/7.80/9.26  元），  对应市盈率为17.7/14.6/12.1  倍；维持公司增持的投资评级。