东方证券-旭辉永升服务-1995.HK-2021年中报点评：业绩高增超预期，增值服务持续孵化-210827

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事件公司发布2021年上半年业绩，实现营业收入20.6亿元，同比增长53.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长65.3%。

核心观点成长性持续兑现，运营效率提升带动业绩高增。

公司上半年业绩同比增长65.3%，超出此前市场预期的55%-60%，同时业务结构持续改善，基础物业、社区增值、非业主增值三项收入增速分别为43.0%、99.5%、38.4%，社区增值服务成为增长动力。

公司上半年综合毛利率为29.7%，同比下滑0.8pct，主因基础服务因社保减免政策撤销下滑1.3pct至23.5%，以及社区增值服务因业务扩张毛利下滑7.3pct至46.5%。

上半年公司运营效率持续提升，管理费用率大幅下降4.0pct至7.8%，使得净利率增长高于营收增速。

管理规模持续扩大，向综合物业服务商转型。

截止2021年上半年，公司在管面积总计达1.3亿平，同比增长57.5%。

公司合同管理面积为2.2亿方，同比增长53.4%。

2021年上半年公司第三方项目在管面积1.1亿平，占比提升至81.5%，较去年年底上升5.4个百分点。

随着规模的扩大，公司正在向综合性物业管理服务商进行转型，公司非住物业面积占比已达40.0%。

平台+生态战略持续孵化新内容，非业主增值服务占比下滑。

公司2021年上半年社区增值服务收入5.2亿元，同比增长99.6%，占比最大的家居生活服务和物业经纪服务分别增长99.6%和148.7%，物业经纪业务实现BU化。

非业主增值服务收入3.9亿元，同比增长38.4%，其中协销业务占比下滑，额外专项服务增长103.5%，对外输入初见成效。

财务预测与投资建议维持买入评级，上调目标价至20.30港元（原目标价18.14港元）。

由于中报毛利率下滑，我们调整公司2021-2023年EPS的预测值至0.38/0.58/0.90元（原预测2021-2022年为0.41/0.63元）。

可比公司2021年估值为37X，综合评估公司业绩增速和持续成长性，我们给予公司20%的估值溢价，给与44X估值，对应目标价20.30港元。

（汇率：1港元=0.8326人民币）。

风险提示保改革影响企业盈利。

利润率提升低于预期。

疫情影响竣工交付节奏。

外拓市场的不确定性。

增值服务拓展不及预期。