西南证券-苏利股份-603585-第三季度农药产品销量略低于预期-181027

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        业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入  12.0  亿元，同比增长  13.0%；实现归母净利润2.3  亿元，同比增长36.8%；扣非后净利润2.2  亿，同比增长36.2%；经营活动产生的现金流量净额3.4  亿，同比增长41.2%；EPS  1.26  元，ROE  14.2%。
        第三季度的农药销量略低于预期，第三季度毛利率有所下滑。公司第三季度农药及农药中间体产品销量4601.5  吨，略低于我们预期，也略低于去年同期的5056.4  吨，而阻燃剂及其他精细化工品销量同比变化不大，还略有增加，故公司收入占比在第三季度发生一定变化，由于农药的毛利率水平高于阻燃剂和其他精细化工品，故单季度毛利率水平有所下滑。若公司第四季度农药销量回升，预计第四季度毛利率水平也将有所恢复。
        百菌清行业产能扩张，目前价格仍在上涨，未来谨慎。目前，新河正在进行百菌清产能的扩张，虽然百菌清产品的价格仍然处于上涨通道，盈利能力很好，但是考虑到行业整体需求基本趋于稳定，新产能的投放将会对未来价格产生一定影响，对未来我们较为谨慎。
        募投项目即将投产，带来新的增长动能和挑战。几个IPO  募投项目正在逐步收尾，其中1000  吨嘧菌酯产能在2018  年6  月投产，1500  吨三聚氰胺聚磷酸盐、1  万吨复配母粒在2018  年年底投产，9000  吨农药制剂类产品技改项目建设完工时间预计在2019  年12  月。不过，由于公司阻燃剂产品的毛利率相对于农药产品要低，公司未来的产品收入结构将来发生变化将会对毛利率产生一定影响。如何保证在未来维持盈利能力的高水平和收入水平的高增长，将会是公司面临的挑战。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.61  元、2.09  元、2.43  元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到目前行业整体估值水平，下调投资评级至“增持”。
        风险提示：安全环保风险，主要产品价格变动风险，原材料价格变动风险，募集资金投资项目风险，汇率变动风险。