华泰证券-华润双鹤-600062-稳健前行，化药大平台成长继续-181028

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        三季报业绩符合预期，目标价19.38-21.66  元，  维持“买入”评级
        公司10  月28  日发布三季报，实现收入63.1  亿元（+32.7%  yoy），归母净利润8.4  亿元（+16.4%  yoy），与我们对全年的增速预期相符（15-18%）。3Q  单季度实现净利润2.6  亿元（+27.8%  yoy），主因输液板块毛利率持续提升（环比2Q18  增加1pct）及专科板块增长提速（腹膜透析液等自有品种放量，叠加湖南湘中并表）。我们看好公司全年业绩保持稳健增长，以及后续核心品种一致性评价的推进，维持18-20  年EPS  0.96/1.14/1.31  元，给予19  年合理PE  估值17-19  倍（参考可比公司19  年估值18  倍），目标价19.38-21.66  元，维持买入评级。
        输液板块：结构优化推升毛利率
        输液板块9M18  实现收入22.3  亿元（+29.6%  yoy），毛利率55.3%（+10.6pct），我们看好该板块全年实现30%以上利润增速，基于：1）塑瓶盈利能力改善（年初流感季涨价，至今保持相对较高价格水平）；2）直软迅速导入市场，软袋占比提升（预计18  年末软袋销量占公司输液总量60%以上），推高整体盈利能力；及3）高毛利产品BFS  逐步起量，沈阳双鹤BFS  生产线正式规模生产，有望提高厂房效率和板块毛利率。
        制剂板块：专科制剂领衔增长
        制剂板块9M18  实现收入40.1  亿元（+36.8%  yoy）,毛利率70.9%（+6.2pct）,我们预计制剂业务全年业绩增速15%以上：1）慢病板块9M18  实现31.9%收入增速，预计匹伐他汀稳中有升（降价口径拉平+医保促进），压氏达、穗悦等超双位数增长，降压0  号保持稳定（公司约40%处方由基层医疗机构开出，调出基药目录的影响尚待观察），利民并表有望增厚全年业绩2000  万元左右（假设8  月开始并表）；2）专科板块9M18  收入增速55.9%，看好腹透持续放量，湘中有望借力销售营销整合，改善盈利能力（17  年湘中净利率仅4%，核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%）。
        管线：一致性评价进展顺利，推进多渠道产品获得
        公司夯实“1+1+6”布局战略，拥有充沛现金支撑（9M18  经营性现金流同比增长46%至12.8  亿元），我们预计19-20  年每年推出3-4  个产品：1）重磅左乙拉西坦和地佐辛（均已报产），预期今年底或明年初上市；2）一致性评价进展顺利，氨氯地平已成功通过，二甲双胍缓释片/盐酸特拉唑嗪片/头孢克肟分散片也已受理，后续储备丰富（如阿哌沙班等计划开展BE）和3）多渠道加快产品获得（收购、合作研发和MAH  持有人制），长期看好双鹤成长为化药综合大平台的战略蓝图。
        风险提示：核心品种降价，降压0  号基层销售下滑，并购不达预期。