华泰证券-交通银行-601328-调结构提升息差，非息收入回暖-181028

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        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于10  月26  日发布2018  年三季报，归母净利润同比增长5.30%，业绩符合我们预期。公司三季度息差提升，非息收入回暖，资产加速扩张，资产质量整体稳健，盈利加速释放。我们预测2018-2020  年EPS  1.00/  1.06/1.14  元，目标价维持7.72  -  8.63  元，维持“增持”评级。
        顺应市场调整资产负债结构，息差显著走阔
        Q3  单季归母净利润同比+7.1%，较Q2+1.8pct。利润加速释放主要受息差和非息收入拉动，负面因素主要为拨备计提。前三季净息差1.47%，较上半年+6bp，我们测算Q3  单季息差环比提升18bp，主要为资产收益率上行。Q3资产端加大债券投资和贷款配置，债券投资与贷款占总资产比例较Q2  末分别+0.8、0.2pct。我们预计债券主要加大地方债投资，有助于收益提升。负债成本较平稳，Q3  同业利率下降与存款成本抬升对冲，公司主动加大同业负债配置以优化成本，Q3  末同业负债占总负债比例较Q2  末提升1.2pct。存款同比增速继续提升，且公司存款占比和定期率提升，存款竞争下主动揽储力度加大。
        非息贡献回暖，加大拨备计提增强抗风险能力
        Q3  非息收入显著回暖，单季度同比增速达47.8%，较Q2  提升27pct，中间业务收入、投资损益、公允价值变动为最主要贡献。结合半年报情形，中收最大贡献为银行卡相关收入，我们预计此趋势在Q3  继续延续。我们猜测投资损益与公允价值变动主要受益于债券市场波动。Q3  公司资产质量保持稳健，不良贷款率1.49%，与Q2  持平，不良贷款金额环比增加1.1%，增势平稳。公司Q3  单季度信贷成本1.12%，较Q2+0.3pct，结合资产质量稳健趋势，公司主动加大拨备计提力度，有利于增强紧信用环境下的抗风险能力。公司Q3  末资本充足率提升0.22pct，资产边际扩张空间加大。
        零售贷款占比持续提升，中收有望回暖
        公司Q3  核心举措为调整资产负债结构、继续加大个人贷款配置、加大拨备计提以抵御风险，基本面整体向好。Q3  新增贷款仍主要向个人倾斜，个人贷款占新增贷款比例达67%，个人贷款收益相对高、资产质量相对好、风险权重相对低，有助于优化公司息差、不良率与资本充足率。财富管理是公司“两化一行”战略重要业务板块。9  月份理财新规和10  月子公司办法征集意见出台，政策加速利好，且公司今年5  月已公告设立理财子公司，有望实现政策红利，中间业务收入有望稳中回升，支撑盈利回暖。
        转型渐入佳境，目标价7.72  –  8.63  元
        公司转型成效渐显，600  亿元可转债10  月16  日获银保监会批准，有望进一步充实资本。我们预测公司2018-2020  年归母净利润增速5.3%/  6.6%/7.9%（与前次一致），EPS  1.00/  1.06/  1.14  元，2018  年BPS  9.08  元，目前股价对应2018  年PE5.94x、PB  0.65x。四大行2018  年Wind  一致预测PB  0.85x，我们维持2018  年0.85-0.95xPB，目标价维持7.72-8.63  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。