华泰证券-宁沪高速-600377-3Q业绩符合预期，车流量涨势良好-181028

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        3Q18，  收入同比增长7.70%，  盈利同比增长16.82%，  业绩符合预期
        10  月26  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，收入同比增长7.70%至25.00  亿元，归母净利增长16.82%至11.64  亿元，扣非净利增长14.20%至11.33  亿元；2）3Q18  业绩符合预期（我们盈利预测为11.11  亿元）。我们认为3Q18  盈利增长主要来自：高速公路车流量增长强劲、江苏银行分红错期。我们调整2018-2020  年EPS  至0.90/0.83/0.89  元/股，调整目标价至9.9-10.4  元。公司股息率高，具备防御配置价值，维持“增持”评级。
        受益暑假旺季、中秋节错期，主要路段车流量涨势良好
        7-9  月，营业收入、毛利润、归母净利同比增长7.70%、9.19%、16.82%。主要路段车流量涨势良好，7-9  月通行费收入同比增长8.78%。沪宁、广靖、锡澄、宁常、镇溧高速的车流量同比增长6.86%、12.58%、10.16%、12.27%、14.65%。与上半年相比，三季度的车流量增速小幅加快，主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017  年中秋节在10  月，而2018  年在9  月，小长假带来车流量高峰，使9  月车流量增幅较高。
        服务区经营效益持续提升，江苏银行分红错期使投资收益增幅较大
        配套服务业务效益持续改善，主要来自油品毛利率提高、服务区经营权改革。因2018  年新签订油品采购合同，3Q18  油品毛利率同比上升5.24pct。3Q18，公司投资收益同比增加5349  万元，增长33.17%，主要因获得江苏银行分红的时点不同，今年取得分红（约3600  万元）的时点在3Q，而去年取得分红（约3560  万元）的时点在2Q。3Q18  公允价值变动收益同比增加4305  万元，主要因公司将部分股权投资重分类为其他非流动金融资产，其公允价值增长所致。两项事件合计占税前利润的5.18%。
        因新建高速公路，2018-2020  年资本开支较重
        公司正在新建3  个高速公路项目，总投资约197  亿元。截至2018  年9  月，五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为49.53%、45.03%、30.56%。因总投资规模较大，我们预计：1）现金流：2018-2020  年的资本开支较高，公司短期现金流受影响；2）盈利端：因财务费用资本化，建设期对公司净利润的影响较小；3）时点：由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020  年通车，我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021  年或以后。
        调整目标价至9.90-10.40  元，维持“增持”评级
        基于三季报业绩、车流量与房地产开发情况，我们小幅调整2018-2020  年归母净利预测至45.54/41.80/  44.76  亿元（前次：44.34/43.49/  45.71  亿元）。高股息具有吸引力，2018  年度股息率预计为5.43%（假设分红率55%，收盘价2018/10/26）。调整目标价至9.9-10.4  元（前次9.9-10.1  元），基于：1）PE：仍基于11.5x  2018PE（2016  年至今的PE  均值减去1.5  倍标准差）估算目标价10.40  元；2）DCF：仍基于WACC=8.01%及保守增长假设，测算目标价9.90  元。维持“增持”评级。
        风险提示：长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。