华泰证券-祁连山-600720-业绩增速放缓，期待19年基建补短板拉动需求-181028

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        三季报符合预期
        2018  年10  月25  日，公司公布2018  年三季报，实现收入43.17  亿元，YoY-6.72%，净利润5.51  亿元，YoY  -4.95%，符合预期。其中Q3  收入19.7亿元，YoY  -2.8%，QoQ  +2.8%，净利润3.3  亿元，YoY  -16%，QoQ  -7.4%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.13/1.34/1.50  元，维持“买入”评级。
        甘青水泥需求平稳，价格稳中有降
        根据统计局数据，Q3  甘肃、青海水泥产量分别为1303、495  万吨，季环比增长0.5%、2.2%，水泥需求保持平稳。1-9  月甘肃、青海固定资产投资增速分别为-6.1%、4.3%，甘肃固投增速较1-6  月收窄2.9pct，青海固定增速实现由负转正，较1-6  月提升6.9pct。根据数字水泥网数据，甘肃省Q3  水泥均价季环比下滑17  元/吨，我们判断系甘肃7  月雨水多于往年且受到宁夏外来水泥影响；青海省Q3  水泥均价季环比小幅上涨2  元/吨，水泥价格保持高位震荡。
        费用率下滑，资产负债率降至历史低位
        公司Q3  单季度毛利率35.3%，季环比下滑3.5pct，我们判断系甘肃地区水泥价格下滑影响毛利；单季度净利率18.3%，季环比下滑1.2pct。公司Q3  单季度期间费用率12.57%，季环比下滑2pct，系公司管理费用率环比下滑2pct  及减少带息负债、置换高利率债至财务费用率环比下滑0.3pct。公司前三季度经营性现金流净额10.2  亿元，同比增长22%，资本结构改善，资产负债率同比下滑5.7pct  至36.5%，已降至历史低位。
        期待2019  年基建补短板提振水泥需求
        根据数字水泥网信息，甘肃省、青海省2018-2019  年采暖季分别计划错峰停窑90  天、120  天，力度与往年相同，水泥供给端可控。甘肃省、青海省2017  年固投增速分别为-40.3%、10.5%，2018  年1-9  月甘肃省在上年大幅下滑的基础上继续下滑，青海省1-9  月固投增速也较上年放缓。在政治局会议定调基建补短板后，我们判断2019  年甘青地区有望受益，甘肃省边际改善或更明显。我们认为2019  年甘青地区水泥供需格局有望进一步优化，水泥价格有望维持高位。
        维持“买入”评级
        我们维持前次盈利预测不变，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为8.8/10.4/11.7  亿元，YoY+53%/18%/12%。行业2018  年平均PE  8.6x，认可公司2018  年7-8xPE  合理估值区间，对应目标价7.91~9.04  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产数据下滑超预期，错峰限产执行不达预期