华泰证券-日发精机-002520-业绩符合预期，收购事项稳步推进-181028

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        利润增长34.55%，外延并购稳步推进，维持“买入”评级
        公司公布2018  年三季报，前三季度实现营业收入8.996  亿元（YOY+20%），归母净利润6283  万元（YOY+34.55%），业绩符合预期。公司为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线，在细分领域具有较强的竞争力，与成飞、西飞、陕飞、沈飞等主机厂保持密切合作关系。公司通过外延并购拓展航空产业链，加快业务转型。预计公司2018~2020  年EPS  分别是0.15元、0.20  元、0.26  元，维持“买入”评级。
        ROE  明显改善，成本控制能力增强
        公司三季报披露，ROE  为3.58%，相较2017  年三季报2.73%和2018  年半年报2.93%有明显增长。原因在于公司净利率、资产周转率和权益乘数均有增加。公司毛利率31.2%，同比降低1.15pct，净利率7.31%，同比增长0.58pct，公司成本控制能力增强。
        10  月份中标沈飞项目合同，全年已累计中标航空类项目超过2  亿元
        公司航空制造设备领域产品分为装备制造和零部件制造两大类。我国各个主机厂正逐步从手工装配向数字化装备转变，随着我国航空产品技术逐渐成熟，运20、歼20  等先进军机开始列装部队，以及国家对国产民航客机的大力扶持环境下，飞机数字化装备是未来发展趋势。公司分别在2  月、6月、10  月分别中标上飞厂、成飞沈飞订单，累计订单金额约2.47  亿元。
        拟外延并购新西兰通航Airwork  公司，完善航空产业链布局
        2018  年公司筹划非公开发行股份收购捷航投资100%股权，获取其间接持有的新西兰通航Airwork  公司100%股权。2018  年10  月公司已经收到证监会并购重组审核委无条件审核通过。Airwork  主要从事直升机MRO  业务和直升机、货机租赁及运营业务，业务已覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲等地区。若本次交易完成，公司将进一步形成多元化的航空业务结构，切入海外的航空维修市场和租赁及运营市场。标的公司2018~2021  业绩承诺分别是归母净利润2050  万、2450  万、3000  万、3250  万新西兰元，若收购完成，将显著增厚公司业绩。
        转型航空航天业务，受益于中国制造“2025”，维持“买入”评级
        公司通过为航空航天主机厂提供机加设备和承担零部件加工制造，开始转型军工配套业务，通过收购Airwork  公司进一步加快航空转型。同时受益于中国制造2025  和军民融合政策。随着航空产业发展，军工主机厂在制造设备、生产条件等方面的需求增长，我们预计公司2018~2020  年营收分别是12.61  亿、15.59  亿、18.63  亿元（未考虑收购公司业绩贡献），EPS分别是0.15  元、0.20  元、0.26  元。可比公司2018  年平均PE  为48.53X，考虑到收购Airwork  公司带给公司潜在的盈利增厚预期，我们给予公司2018  年58~60  倍PE，目标价格区间为8.7~9.00  元，维持“买入”评级。
        风险提示：航空装备制造进展低于预期，行业竞争加剧，本次收购未能完成