华泰证券-上海银行-601229-息差继续扩大，零售战略快速推行-181028

《华泰证券-上海银行-601229-息差继续扩大，零售战略快速推行-181028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-上海银行-601229-息差继续扩大，零售战略快速推行-181028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于10  月26  日发布2018  年三季报，归母净利润同比增长22.46%，业绩符合我们预期。公司息差维持扩大趋势，资产质量向好，盈利能力稳健上升。我们预计2018-20  年EPS1.74/  2.13/  2.60  元，2018  年BPS13.00元，目标价14.30-15.60  元，维持“增持”评级。
        资产负债两端支撑，息差保持扩大趋势
        1-9  月营收同比增长29.48%，增速较1-6  月扩大1.2pct。Q3  资产同比增速稍有下行，非息收入增速也走低，但息差的显著扩大促成了营收增速提高。Q3  末资产规模增速较Q2  末微降至11.27%。据我们测算，1-9  月息差较1-6  月上升10bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6  月+8bp、-3bp。息差的强势改善受到了资产、负债两端的支撑。资产端结构优化使得收益率上行，Q3  贷款占比提升1.67pct  至40.99%，而零售贷款占贷款比例提升1.11pct  至30.16%。负债端成本可控主要受益于同业利率下行，Q3  末同业资产占总负债的25.02%，居上市银行前列。
        拨备覆盖率再创新高，盈利能力强化
        资产质量继续改善，不良贷款率1.08%，较Q2  末降低1bp，关注类贷款占比1.81%，较Q2  末大降26bp。拨备覆盖率321%，较Q2  末上升16pct，拨备覆盖率创上市以来新高，风险抵御能力继续增强。Q3  公司资本消耗速度较慢，资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、10.06%，较Q2  末-10bp、-1bp，资本充足率在同业中仍处于高位。盈利能力上升，1-9月年化加权ROA、ROE  分别为1.01%、14.03%，较上半年+1bp、+8bp。
        零售转型推进较快，大力发展消费金融
        公司提出以消费金融发展推动零售资产结构调整，打造财富管理和养老金融特色的零售战略。Q3  零售转型保持较快推进速度，零售贷款同比增长66.94%，增速约为贷款总额的2  倍。消费贷款占零售贷款的66.32%，较Q2  末上升2.87pct。消费金融一方面借力外部渠道和场景加强客户引流，另一方面聚焦分期业务实现信用卡的突破。由于消费信贷主要针对年轻客群，线上渠道的重要性较高。三季度，公司线上获客成效颇丰，线上个人客户单季新增230  万户，单季环比增速高达15.2%。整体而言，Q3  消费金融对大零售的带动效应较强，公司借此实现了结构调整及息差继续修复。
        地域优势+零售战略，目标价14.30-15.60  元
        公司区位优势决定信用风险可控，而零售促进盈利能力提升。鉴于零售带动利润释放，我们预测2018-20年归母净利润增速23.8%/22.6%/21.9%（前次18.6%/  20.2%/  20.8%），EPS1.74/2.13/2.60  元（前次1.66/  2.00/  2.42元），2018  年BPS  13.00  元，PE  6.98  倍，PB  0.93  倍。城商行18  年Wind一致预测PB  0.95  倍，公司城商行龙头地位渐显，我们将18  年PB  由1.0-1.1倍调高至1.1  -  1.2  倍，目标价由12.93  -  14.22  元上调至14.30-15.60  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。