华泰证券-蒙娜丽莎-002918-现金流显著好转，Q3业绩符合预期-181028

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        三季报符合预期，年报预增0-30%
        2018  年10  月25  日，公司公布三季报，合计实现收入22.8  亿元，YoY+10.5%，净利润2.7  亿元，YoY  +13.4%，其中三季度实现收入8.7  亿元，YoY+5.7%，净利润1.3  亿元，YoY+17.7%，三季度收入增速较前两个季度略有放缓，公司预计全年利润增速区间0-30%，符合预期。我们下调公司18-20  年EPS  分别至1.52/1.82/2.14  元，下调评级至“增持”。
        现金流转正，Q3  毛利率增加
        三季度公司经营性现金流大幅转正，Q3  净流入1.1  亿元，环比Q2  增加了0.96  亿元，恢复到了较为健康的水平。应收账款环比略回落，应付账款有所增加，存货环比二季度增加了0.73  亿元，同比增加了1.65  亿元。结合毛利率的情况来看，Q3  毛利率环比增加2.14pct，同比增加1.95pct，达到38.01%，显示了公司产品结构发生了一些变化，毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品销量较好，而偏低端的瓷质无釉、非瓷质有釉砖销量相对较差，并且存货产生了一部分积压。
        经营均衡战略，加大渠道建设力度
        今年以来公司调整了整体经营战略，在保持地产精装房业务稳固增长的情况下，将更多经营重心放到了零售业务上，具体的举措包括集中资源在中心城市开设体验门店；清理了一部分兼营其他品牌的经销商，打击窜货；加大在空白市场的布点力度，向三四线城市渗透；增加了8  月微笑节作为独家线下营销活动。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下，公司通过一系列渠道建设与梳理举措，有望为长远发展打下坚实的基础。
        明年看点在藤县新产线释放，下调至“增持”评级
        公司在今年4  月与广西藤县政府签订投资意向书，参照欧神诺在藤县的产线建设进展，我们预计公司在藤县的生产基地在明年Q4  有望投产。新基地投产后有望缓解公司产能不足的问题，同时藤县基地便利的交通物流条件、更大产线的生产制造优势有望进一步优化公司成本费用结构。由于行业需求整体承压，并且公司进入渠道梳理建设的投入期，我们下调公司18-20  年盈利预测分别为3.59/4.31/5.06  亿元（前值是3.94/5.03/6.26），根据可比公司估值均值2018  年12.65xPE，认可给予公司2018  年12-13xPE，目标价下调至18.24~19.76  元，至“增持”评级。
        风险提示：地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故