国联证券-国轩高科-002074-新能源商用车冲量，四季度业绩明显改善-181026

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        事件：
        公司三季度实现营业收入14.9亿元，同比增长9.73%，实现净利润1.93亿元，同比下降0.51%，扣非后净利润1.36亿元，同比下降5.33%。公司预计全年实现净利润8.5-9.5亿元，同比增长1.43%-13.36%。
        投资要点：
        扣非后净利润表现稳定，Q4提升明显
        公司Q3营收表现符合预期，单季综合毛利率32.1%，环比下降2.2个百分点，同比下降6个百分点，因为价格下降及三元电池出货量处于较低水平，拉低了整体毛利率，四季度随着产能利用率的提升会有回升。从四季度预告来看，单季度利润中值会提升至2.4亿，扣非利润占绝大部分，经营利润环比提升在50%以上。四季度处于商用车冲量时间点，公司磷酸铁锂电池销售环比会有大幅提升，利润也会有较大改善。19年随着公司三元电池放量，毛利率会继续改善，仍然值得期待。整体看，我们认为公司毛利率的大幅下滑已经暂告一段落，锂和钴等原材料价格的大幅下降对电芯企业毛利率会有边际改善。
        乘用车客户拓展有待提升
        根据统计，1-9月国内公司动力电池装机量30GWh，同比大幅增长96%。公司装机量约1.4GWh，市场份额4.4%，暂居第三，其中磷酸铁锂电池占大部分份额。从已上公告的乘用车数量来看，后续新车型的进入数量偏少，公司在乘用车市场的表现仍然有待提升，这也是压制公司股价的主要因素。在商用车市场上，公司表现稳定。
        与江淮签订战略合作协议，进一步强化配套主体地位
        10月24日，公司公告与江淮汽车在青岛签署战略合作协议，约定在满足相关条件下，2018年继续交付3500套iEVA50车型电池包电芯，并在2019年向江淮供应4GWh动力电池，金额约40亿元。我们认为战略协议的签署将进一步强化公司对江淮的配套主体地位，为公司动力电池销售提供保障。
        维持“推荐”评级
        考虑到与江淮的战略合作的影响，上调公司盈利预测，预计  18-20  年公司EPS  分别为  0.77、0.83  和  0.94  元，PE  分别为  16、15  和  13  倍。目前磷酸铁锂市场格局逐步稳固，公司占据重要地位，优势明显，并积极提升磷酸铁锂的能量密度扩展应用，三元电池方面也在稳步推进，目前股价处于底部位置，继续维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、新能源汽车销量不及预期；2、电池价格下滑超预期；3、电池安全事故。