华泰证券-新华保险-601336-期限结构再优化，附加险成效显著-181028

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        盈利符合预期，偿付能力充足
        公司2018  年前三季度实现归母净利润77  亿元，YoY+52.8%，业绩增速较年中有一定收窄；保费收入1000  亿元，YoY+11.3%；综合与核心偿付能力充足率分别为273.25%和268.33%，较年中分别增长1.7pct  和1.93pct，偿付能力充足。公司三季度依旧加速推进健康险业务，并通过加保“以附促主”，不断巩固转型先发优势，预计2018-20  年EPS  分别为2.53、3.16和3.89  元，维持“买入”评级。
        附加险成效显著，保单质量持续优化
        2018  前三季度个险渠道保费804  亿元，YoY+12.8%，占总保费80.4%，YoY+1.03pct，个险仍为主要业务发力点。新单保费217  亿元，YoY-26%，与年中趋势较为一致。其中个险短期险新单保费约26  亿元，YoY+79.5%，我们认为其近似代表附加险规模及增长动力，全年预定目标大概率得以完成。期交占长险新单达99.7%，YoY+1.32pct，趸交业务同比下滑88%，期限结构改善明显，在17  年大幅收窄基础上加速推进价值转型。续期保费实现783  亿元，YoY+29.4%，对总保费拉动效应明显。保单质量持续优化，退保率为4.5%，YoY-0.2pct，在新单承压下有望实现续期的持久稳定。
        固收类资产配置偏好，投资收益率保持稳定
        9  月末投资资产7203  亿元，较年中-1%。年化总投资收益率为4.8%，与年中持平。公司坚持以固定收益类为主的资产配置，在今年资本市场大幅波动下影响有限，总投资收益率始终保持较高水平。我们认为在市场情绪波动较大，利率小幅下行的预期下，公司投资端有望保持稳健发展。
        准备金释放提振利润，但持续空间有限
        公司提取保险责任准备金同比减少5.4%，主要由于折现率的持续上行，十年期国债的750  日均线3Q18  上升约1.35bps，相较于上半年4.08bps  的涨幅，趋势放缓，我们认为准备金释放有利于业绩提振，但持续空间有限。
        看好健康险发展前景，维持“买入”评级
        期限结构持续优化，续期拉动效应有望逐步显现，以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟，看好未来发展空间。预计2018-20  年EVPS  分别为57.5、67.4  和78.8  元（前值为57.5、67.5  和78.9  元），对应P/EV  为0.84x、0.72x和0.61x。公司已转型完成，正大力推进健康险发展，我们维持公司2018年1.1-1.2xP/EV，目标价格区间63.20~68.95  元，维持“买入”评级。
        风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。