太平洋证券-三钢闽光-002110-三钢闽光2018年三季报点评：四因素或支撑业绩持续靓丽-181026

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        事件：  
        公司发布  2018  年三季报，前三季度实现营业收入  268.25  亿元，归母净利润为  51.79  亿元，实现基本每股收益为  3.17  元，分别同比上年调整后增加  20.25%、59.62%及  59.30%。
        点评：  
        1、高炉检修影响部分产量导致单季业绩环比下降：公司三季度单季营收  92.3  亿，净利润  19.47  亿元，尽管仍处于历史高位，但环比二季度分别减少约  20%和  14%。业绩环比下滑的主要因素是公司  1200立方米高炉自  8  月  1  日开始为期四个月的停产大修（三明本部共  6  座高炉），预计因此影响产量  52  万吨钢材。不过公司已通过预存钢坯，并且通过在部分高炉及转炉冶炼中提升废钢比例等措施，实际影响产量将小于  52  万吨。此外三季度公司盘螺平均销售价格达到  4914.70元/吨，环比二季度上涨  10%，若排除检修因素，产量保持稳定的前提下，公司业绩可能还将略有提升。
        2、认为盈利高点未过，四因素或支撑业绩持续靓丽：首先，漳州闽光  80  万吨热轧合金带钢后期复产，公司产能进一步扩张，预计也将部分对冲高炉检修导致的钢材产量下降影响。其次，公司  1:1  产能置换稳步进行中，部分位于三明本部产能置换到沿海后将极大降低物流成本，以铁矿石原料采购为例，单吨物流成本预计比三明本部低约150  元左右，拟淘汰  100  万吨炼铁产能转移至沿海，粗算将至少节省2.4  亿元物流费用。第三，罗源闽光钢铁产能约  180  万吨，仍有待注入，四地协同效应将逐步显现。第四，在“宽货币、宽信用”“扩内需、稳消费”政策方向下，以及人民币贬值环境中，钢价或持续强劲。
        3、区位优势明显，资产质量较高：福建钢材市场一向具有较高地域壁垒，公司作为省内龙头，建筑用钢及普板产品在福建市场的占有率均在  70％左右，具有较高品牌溢价，公司“闽光牌”建筑用钢等产品市场均价普遍高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)。公司盈利能力突出，创造现金流能力优异，资产负债率仅  35%，同时目前手握  64  亿现金，将有效确保后期产能置换稳妥进行。
        4、投资建议：低估值+高分红，买入。预计  2017-19  年归母净利70.43/80.44/86.40  亿元，EPS  为  5.13/5.86/6.29  元。公司  2017  年度每  10  股派现  15.00  元，占年度净利润  51.62%，2018  年高分红或延续。低估值叠加其高分红特性，维持公司“买入”评级，目标价  25.65  元。
        5、风险提示：下游需求不及预期