华泰证券-中国太保-601601-新单边际回暖，投资稳步改善-181028

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        利润符合预期，偿付能力提升显著
        公司2018  年前三季度实现归母净利润127  亿元，YoY+16.4%，较年中26.8%的增速有一定收窄；寿险保费收入1770  亿元，YoY+14.2%；产险保费890  亿元，YoY+13.5%。寿险与产险的综合偿付能力充足率分别为255%和308%，较年中分别提升2%和35%，偿付能力充足。公司推进“转型2.0”，边际改善显著，预计2018-20  年EPS  分别为1.89、2.28  和2.78元，维持“买入”评级。
        代理人渠道稳步发力，续期拉动效应逐步显现
        2018  前三季度寿险代理人渠道实现保费1599  亿元，YoY+17.2%，占个人客户业务的93.6%，YoY+2.7pct，代理人渠道稳步发力，其中三季度单季同比增长9.7%。新单保费396  亿元，YoY-15.4%，较年中-19.7%的降幅有一定程度的收窄。其中期交保费364  亿元，占总新单92%，仍维持较高水平。续期保费1203  亿元，YoY+34.3%，续期拉动效应逐步显现。四季度为历史低点，4Q17  新单占全年5.4%，期待业务加速推进下的结构持续改善。
        产险结构优化，商车费改下具规模优势
        产险结构持续优化，车险保费640  亿元，YoY+8%，相较之下，非车险保费大幅增长30.8%，实现保费191  亿元。三次商车费改下，大型险企有望借助规模优势，降低成本率，扩大车险市场份额。以农险、责任险为代表的非车险业务增长动力强劲，有望成为新的业务贡献点。
        结合环境调整配置，投资端稳中向好
        截至9  月末投资资产1.19  万亿元，较年初增长9.5%。低迷市场环境下，调整资产配置，权益类资产占比较年初下调1.3pct  至13.3%，固定收益类资产占比较年初下调1.9pct  至83.7%。总投资收益率和净投资收益率分别为4.7%和4.8%，较年中分别提升0.2pct  和0.3pct，收益水平企稳回升。投资净收益实现411  亿元，YoY+9.9%，年化净值增长率为4.8%，投资端整体稳中向好。
        “转型2.0”持续推进，维持“买入”评级
        公司保费结构优化，持续推进转型2.0  战略，看好行业长期发展态势，小幅调整盈利预测，预计2018-20  年EVPS  分别为36.74、43.74  和52.08元（前值为36.4、42.8  和50.8  元），对应P/EV  为0.98x、0.82x  和0.69x。我们维持公司2018  年1.1x-1.2x  P/EV，目标价格区间40.41~44.09  元，维持“买入”评级。
        风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。