天风证券-鼎龙股份-300054-业绩持续回升，静待硒鼓整合见效-181027

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        2018Q3  业绩持续回升
        公司公布2018Q3  财报，实现营收9.88  亿元（-20.67%），归母净利润为2.30亿元（+1.06%），每股收益为0.24  元；Q3  单季度实现营收3.16  亿元（-21.23%），归母净利润为0.98  亿元（+36.55%），每股收益为0.10  元，Q3单季度利润高增长符合预期。营收下降较多，一是上半年人民币汇率较低，上半年出口占到收入近一半，二是部分硒鼓价格下降，三是南通龙翔本期未纳入合并范围，如若剔除南通龙翔影响，则营收下降幅度收窄在11.18%。费用率方面基本持平，其中受益于人民币贬值带来的汇兑收益，财务费用率下降4.54PCT，而销售费用率、管理费用率及研发费用率都有一定上升。
        依托彩粉、芯片和显影辊自备优势加速行业整合
        打印耗材分产品来看，彩粉实现营收2.23  亿元，同比增长15.46%；芯片实现营收1.41  亿元，同比增长9.93%；硒鼓实现营收6.25  亿元，同比下降20.36%。其中硒鼓营收下降较多，一方面是竞争加剧部分硒鼓产品价格调整，另一方面是上半年人民币汇率较低。我们认为在硒鼓行业整合阶段，依托上游彩粉、芯片及显影辊等核心产品自备优势，公司能够有效化解整合阵痛期。通过价格竞争加速行业整合，提升硒鼓出货量，带动上游彩粉、芯片和显影辊等产品的销量，从而弥补硒鼓短期盈利下滑的损失，公司市占率也有望快速提升。
        CMP  抛光垫项目静待大客户实现突破
        CMP  抛光垫项目继续取得新突破，新产品的型号通过客户初步测试，应用评价反馈结果较好。目前，DH3010  产品已经实现小批量生产，随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加，产能有望逐步释放。此外，公司将继续加快大客户的沟通及合作，加强品牌建设及推广。今年1  月公司完成收购时代立夫（承接“国家02  专项计划”），时代立夫有良好的客户基础和应用经验，未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP  抛光垫业务。
        盈利预测及投资建议：由于硒鼓行业加速整合，产品价格下滑，我们下调公司2018-2020  年EPS  为0.36/0.45/0.56  元（原EPS  为0.40/0.53/0.65  元），现价对应PE16/13/10  倍，目标价由13.20  元下调至9.00  元（2019  年20倍PE），维持“买入”评级。
        风险提示：硒鼓业务下滑超预期；CMP  抛光垫项目拓展进度不达预期