东方证券-峨眉山A-000888-管理改善对冲降价影响，业绩稳健增长继续-181026

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        公司发布三季报：前三季度实现营收8.47  亿元/-1.35%，实现归母净利润1.69  亿元/+11.44%，年初至今毛利率42.78%/-1.17pct，净利率19.90%/+2.27pct。
        核心观点
        Q3  单季度实现营收3.23  亿元/-3.71%，主要受门票降价影响。9  月20  日起的门票降价预计对公司三季度营收带来短期影响，后续门票降价助力客流增长效应有望逐渐显现、公司的相应营销发力也有望体现、叠加交通改善等预期，景区客流有望回升，缓解门票降价的不利影响。
        三费管控成效持续显现，管理改善持续兑现。2018Q3  公司期间费用率为10.5%/-2.2pct  ，  其中销售费用率/  管理费用率/  财务费用率分别为1.4%/9.0%/0.1%，同比下降1.5pct/3.1pct/0.4pct，三费管控效率呈现明显的季度改善趋势。自2017  年管理层换届，公司整体运营效率得到显著提升，对冲短期营收下滑的风险，维持净利润两位数的增长水平。
        看中长期，景区扩容+交通改善带来更大成长。放眼未来，公司改善空间大，有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约：1.突破旺季瓶颈并提升休闲游属性：峨眉山仍有一半的空间尚未开发，峨眉山最高点亦多年未曾开放，目前重上峨眉已提上日程，有望进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容；2.“蜀道难”制约正在突破，景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用，成贵高铁预计2019  年开通，未来随着交通改善的不断落实，景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升，周末游等淡季客流弹性有望得到释放。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  为0.42/0.47/0.51  元（调整前为0.42/0.47/0.53元），采用相对估值方法给予18  年18  倍PE，目标价为7.63  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。