天风证券-光环新网-300383-业绩符合预期高增长，IDC+云计算持续发展-181026

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        事件：公司公告三季报，前三季度实现营业收入  44.82  亿元，同比增长54.78%；归属上市公司净利润  4.75  亿元，同比增长  46.14%。归属上市公司扣非净利润  4.74  亿元，同比增长  47.68%。
        点评：
        一、业绩位于此前公司预测区间中值，符合预期
        公司  2018Q3  单季度实现净利润  1.83  亿元，同比增长  58.61%。业绩增长一方面受益于亚马逊云计算收入快速增长及  IDC  规模扩张，一方面科信盛彩8  月份并表，开始新增贡献业绩。公司前三季度云计算及相关服务收入32.83  亿元，同比增长约  61.16%，占  2018  年前三季度营业收入  73.2%。IDC机柜方面，截至  2018  半年报，公司上海嘉定及北京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，正完成后期项目的建设。
        盈利能力来看，整体毛利率略有上升，三费占比下降，净利率相对持平。公司前三季度毛利率  20.35%，同比提升  0.73%；三费方面，销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例为  0.56%、2.08%和  2.04%，同比分别下降0.15%、2.79%和  0.29%。管理费用下降幅度较大，主要是公司将研发费用单独分拆出来。公司前三季度研发费用  1.11  亿，同比增长  63.75%，主要用于公有云和混合云方面持续研发，以及增加  IPv6  和区块链研发投入。公司前三季度净利率为  11.15%，与去年同期的  11.23%基本持平。
        公司前三季度经营现金流同比下降  63.54%，主要是由于云计算业务和房山机房建设。应收账款和预付账款同比分别增加  93.68%、100.29%。
        二、收购科信盛彩已经于  8  月完成过户，IDC  规模进一步扩大
        公司以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩  85%股权，此次收购总作价  11.48  亿元，科信盛彩承诺  2018-2020  年扣非净利润分别不低于0.92、1.24  和  1.61  亿元。科信盛彩的  IDC  建设分为二期。可用机房面积共1.63  万平方米。目前包括一期  1  号楼，二期  2  号楼和  3  号楼，规划建设标准机柜数量分别为  2524  个，2466  个和  3110  个，共计  8100  个。
        三、成立光环云，拓展国内云计算业务
        公司半年报公告，与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司，持股比例分别为  30%、30%和  40%。光环云为AWS  提供包括直销和渠道销售  AWS  产品与服务、AWS  相关解决方案与服务集成、AWS  生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。
        四、IDC  规模持续扩张，携手  AWS  分享国内云计算红利
        公司目前的机柜分布主要在北京、上海两个区域。截止2018半年报，公司上海嘉定及北京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，正完成后期项目的建设。公司未来的  IDC  新增规划中，规模增长较大的主要是房山区域的机房。根据我们估计，房山机房建设完成后，自有机柜总规模有望超过  4  万个。公司的机柜规模在第三方  IDC  厂商中居于领先地位。
        云计算领域，光环与  AWS  达成正式战略合作。公司  2017  年  11  月公告，与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》，公司将以不超过人民币  20    亿元向亚马逊（北京）购买基于  AWS云服务相关的特定经营性资产（包括但不限于服务器等  IT    设备）。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施，公司随后于  2017  年  12  月公告拿到云服务牌照，自此AWS  中国北京区域的云服务正式由公司来运营。
        在云服务的收入分成上，目前双方按照投入的资源进行分成。公司投入了机柜、服务器、销售人员等，这些资源的成本须由亚马逊承担，即使云计算业务前期处于亏损状态，公司将仍然获得机柜、服务器和销售人员方面的利润。
        五、盈利预测及估值
        看好公司作为  IDC  龙头在  IDC  领域的持续规模扩张能力以及和亚马逊战略合作分享云计算发展红利。由于科信盛彩  8  月份开始并表，我们调整  2018-2020  年净利润由  6.64、8.35  和11.18  亿元上调至  7.02、9.59  和  12.77  亿元，重申“增持”评级。
        风险提示：收购业绩不及承诺；云计算发展不及预期