中泰证券-洁美科技-002859-业绩超预期，未来三年看得见的成长-181025

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        投资要点          
        公司2018年10月25日发布三季报，其中前三季度业绩2.04亿，同比增长55.47%，同时全年指引2.65亿哒3.23亿，同比35%-65%。点评如下：  
        前三季度业绩在此前上限，略超预期。公司10月25日发布三季报，其中前三季度营收10.02亿，同比+44.35%，归母业绩2.04亿，+55.47%，公司此前预计区间为30-60%，此次上限略超市场预期；单算Q3营收4.04亿，同比+57%，环比+35%，净利润0.99亿，同比+94%，环比+32%，Q3营收和业绩同比大增主要是下游MLCC大客户等对纸质载带需求旺盛以及公司成本涨价转移，报告期内公司毛利率为40.30%，回归到去年正常盈利水平。公司同时公告全年业绩预告为2.65-3.24亿，同比增长35-65%，Q4单季度0.61-1.2亿，同比增加-6%-85%，环比增长-38%-21%，考虑到公司涨价后的毛利率创新高，我们认为大概率在上限区间，且从公司三季度存货同比+80%、经营活动产生的现金流量净额同比下降37%,我们预计公司已为四季度产销规模扩大、产品供不应求提前做好充足准备。维持全年业绩3.01亿，重点推荐。  
        今年受益涨价，明年下游放量及新业务拓展，成长动能饱满。公司主业纸质载带为全球龙头，覆盖被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等巨头，今年第二次涨价后毛利率在四季度有望创历史新高，同时下游客户村田、风华高科等产线在明年放出产能，公司作为重要供应商直接受益；公司目前纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产，二期项目筹备阶段，产能有序扩张奠定未来2年高端元器件的成长需求。另外公司的塑料载带今年稳步推进，转移载带今年受下游客户开工率饱满难以规模切进，我们认为明年下游产能充足后公司产品导入将加快，明年新业务将打开新的市场空间。  
        员工持股和股权激励彰显未来成长信心。公司9月20日第公告陆续通过股票激励草案以及员工持股草案，考核目标以2017年营收为基数，18-20年营收增长率分别不低于40%/60%/90%，且绑定236人员工凝聚团队加强积极性。  
        盈利预测：我们预测公司2018/2019年归母净利润3.01/4.03亿元，同比增长53.5%/33.7%，对应PE30/22，总体上公司的成长逻辑在于中短期纸质载带受下游元器件持续景气带动量价齐升，中长期塑料载带和转移胶带国产替代趋势带来的10倍空间，未来三年业绩稳定可期，维持"买入"评级。  
        风险提示：原材料价格波动风险：客户认证放缓风险；市场测算规模不及预期