东吴证券-跨境通-002640-出口业务稳健增长，现金流状况大幅改善-181028

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        投资要点
        事件：跨境通公布  18  年三季报，前三季度公司收入  158  亿，同增  80.7%；归母净利润，8.3  亿，同增  67.2%。
        单三季度，公司收入同增  87%至  59.2  亿，归母净利润同增  78%至  3.2  亿；扣除优壹并表影响，18Q3  收入同增  39%，归母净利润同增  40%。
        分平台看，（1）环球易购出口业务  Q3  收入加速增长，同增  41%至  32.6  亿，Q3  净利润同增  24%至  1.95  亿，净利率  5.7%。公司电子站精细化运营内容，服装站提升流量质量效果逐步显现，同时公司自有品牌收入占比达到  40%左右，逐步从商品端积累公司运营护城河。（2）前海帕拓逊同增  38%至  8.7亿，Q3  净利润同增  16%至  0.59  亿，净利率  6.9%；（3）优壹电商  Q3  贡献收入接近  15  亿，贡献净利润  6800  万，净利率  4.5%。我们预计未来优壹电商将会保证稳定的增长态势。
        存货现金流状况得到大幅改善：18Q3  公司经营性现金流大幅转正至  3.13亿，在  Q3  进入备货旺季的情况下存货环比基本持平，公司精细化运营效果初现。同时，公司应付账款大幅增长充分反映出在贸易战背景下公司体量规模的优势，以及在集中供应商后公司正在逐步享受对供应商更高的谈判溢价。
        盈利预测与投资评级：我们可以看到公司  18Q3  在保持出口业务增速整体稳健的同时，在现金流、库存和应付账款方面得到大幅提升，整体运营能力和供应链地位提升明显。同时在贸易政策方面，环球易购通过邮政出口美国的货物量占比仅为  5%，折合占公司出口业务发货总量  1%，影响较小。
        我们预计公司  18-20  年归母净利润分别为  12.4  亿/16.9  亿/22.8  亿，同比增长65%/37%/35%，若剔除优壹同比增长为  32%/37%/36%。对应公司目前  163亿市值，18  年/19  年/20  年为  13  倍/10  倍/7  倍。虽然存在中美贸易战等因素影响，但是考虑到公司对美出口仅占收入  20%左右，同时全球其他地区跨境电商行业依旧保持快速增长，作为行业龙头有望继续保持健康增速，考虑到公司的估值，我们维持“买入”评级。
        风险提示：公司自有品牌扩张不及预期、贸易摩擦影响公司业务、  存  货资  产  减  值  损  失  影  响  业  绩