天风证券-宁夏建材-600449-量缩价升，盈利稳定-181027

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        事件：公司前三季度实现营业收入  31.09  亿元，同比下降11.65  %，实现归母净利润3.48  亿元，同比增加21.17  %。
        供需紧平衡，水泥业务盈利稳定。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古，目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业，占宁夏水泥市场近50%的份额，前三季度宁甘蒙水泥产量累计同比分别为-21.2%、-4.8%、-14.8%，全国水泥产量累计同比1%。前三季度，公司核心业务区域宁甘蒙固定资产投资完成额累计同比为-20%、-8%、-35%、西部地区固定资产投资完成额累计同比为-9%，同期全国固定资产投资完成额累计同比为5.3%；宁甘蒙地区房地产开发投资完成额累计增速分别为-27.3%、11.3%、-1.7%。根据数字水泥网，前三季度宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨37  元/吨、47  元/吨、78  元/吨，西北地区高标号水泥价格同比上涨61  元/吨。
        成本端来看，前三季度公司生产成本26.95  亿元，同比下降0.13%，错峰停产压力下公司销售费用下降，但管理、研发费用增加，同期带息负债减少财务费用大幅减少。最终第三季度公司毛利率、净利率分别为35.21%、16.5%，同比分别上升1.7、3.2  个PCT。
        1）  西北地区基建加快，地区水泥价格回升。九月份以来由于雨水天气减少，西北地区建工施工有所回复，水泥需求量逐渐增多，水泥价格也有所提升，总体呈现稳中向好趋势。
        2）  公司拟收购嘉华固井50%股权，拓展特种水泥产品。公司以现金1477.68  万元收购嘉华特种水泥股份有限公司持有宁夏嘉华固井材料有限公司40%的股权、以现金369.42  万元收购峨眉山强华特种水泥有限责任公司持有的嘉华固井10%的股权。转让完成后，公司与嘉华股份分别持有嘉华固井50%股权，公司合并嘉华固井财务报表。本次收购将拓展新的销售渠道，提升公司特种水泥市场竞争能力，同时将有助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。
        盈利预测与投资建议：2018  年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善，水泥销售价格上升；且公司加强管理，成本费用有效控制，产品毛利率、净利上升，业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区，其中在宁夏的市占率超过50%，将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成，资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19  年归母净利分别为4.41  亿、5.57  亿元，EPS  分别为0.92元和1.16  元，对应PE  为8.1X、6.4X，维持“买入”评级。
        风险提示：基建需求不及预期，水泥价格大幅下滑