东吴证券-九州通-600998-扣非净利润增长23.20%，业绩符合预期，现金流改善明显-181028

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        投资要点
        公司发布  2018  年三季报：实现营业收入  637.46  亿元，同比增长  17.05%；归属于上市公司股东的净利润  7.71  亿元，同比下降  19.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  6.84  亿元，同比增长  23.20%。
        主营业务各品类均实现稳定增长：报告期内，公司实现收入  637.46  亿元、扣非利  6.84  亿元，分别较上年同期增长  17.05%和  23.20%。公司主营业务上半年毛利率为  8.15%。公司主营业务增长继续大幅快于行业整体增速，经营效益持续提升。分渠道看，医药批发和相关业务实现收入611.11  亿元，同比增长  17.16%。医药零售实现收入  14.50  亿，同比增长8.64%。医药工业实现收入  10.54  亿，同比增长  31.99%。
        净利率略有下滑，加大应收款清收现金流量净额改善明显：公司销售毛利率基本维持稳定，净利率出现下滑。我们认为公司净利率出现下滑的主要原因为管理费用率及销售费用率出现上升。这两项费用率上升的和主要原因为终端业务占比提升带来的。报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加  15.59%，主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2018-2020  年，公司营业收入分别为868.83  亿元、1056.50  亿元和  1292.09  亿元，归母净利润分别为  14.02  亿元、17.73  亿元和  22.19  亿元，对应  EPS  分别为  0.75  元、0.94  元和  1.18元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业，长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局，受益于分级诊疗及两票制政策实施，随着政策逐渐落地，公司业绩有望加速，因此维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：医药行业政策变化风险；政策落地进度不达预期。