东吴证券-欧普康视-300595-业绩符合预期，产品扩张迅速，推广力度上升-181026

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        投资要点
        事件：2018  年  10  月  26  日，公司公布  2018  年三季报，2018  年  1-9  月营业收入  3.30  亿元，同比增长  48.47%，归母净利润为  1.65  亿元，同比增长  46.73%。2018Q3  营收  1.56  亿元，同比增长  52.13%，归母净利润为0.82  亿元，同比增长  50.96%，逐季加速明显，业绩符合预期。
        大陆唯一获批角膜塑形镜生产企业，生产线和终端布局稳健，产能扩张迅速。公司启用新生产基地，自日本进口的全自动生产线已正式投入生产，又增加了一套美国生产设备，公司年总产能达到  47  万片。加强区域布局，在福州、济南、蚌埠、宣城、湛江等地投资控股了区域性眼视光服务终端和运营管理机构，这些机构已拥有  21  家视光服务终端，同时安徽新设立了  3  家视光服务终端，江苏直接投资建立  4  家视光服务终端。公司在  Q1-Q3  实现了销售收入和归母净利润均高于  45%的同比增长。
        公司销售费用率大幅提升，销售推广力度加大。公司  2018  年  Q1-Q3  销售费用为  4673  万元，同比增长  66.49%。本期新增合并子公司造成的人员增加、薪酬福利增加等费用一定程度上增加了销售费用，同时公司也在强化技术推广和产品营销力度，通过技术推广和产品营销二条线推动销售的增长。
        股权激励增加公司管理费用，降低扣非归母净利润。2018  年  Q1-Q3  公司管理费用为  3510.54  万元，同比增长  140.81%，主要是由新增合并子公司和  933.66  万元股权激励分摊费用所致；剔除股权激励费用后，管理费用增速可降至76.76%。此外，扣非归母净利润同比增长率为39.90%，明显低于归母净利润同比增速  46.73%；剔除股权激励费用后，扣非归母净利润可达  46.27%。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020  年，公司营业收入分别为4.14亿元、5.44  亿元和  7.22  亿元，归母净利润分别为  2.00  亿元、2.63  亿元和  3.43  亿元，对应  EPS  分别为  0.89  元、1.18  元和  1.53  元。我们认为公司经营发展稳健，终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”，同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此，我们维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：产品质量风险；产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险；角膜塑形镜市场推广不达预期。