国信证券-广州酒家-603043-2021年半年报点评：业绩受疫情及高基数等影响，中线看好产能释放-210827

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中报收入较19H1增30%，业绩3747万逊于预期上半年，公司营收12.32亿/+31%（VS19H1+30%），归母业绩3747万/+229%（系19H1的58%），EPS0.07元。

Q2收入5.62亿/+33%，业绩亏损1011万，低于我们业绩前瞻，主要系6月广州疫情拖累餐饮。

中秋提前致月饼收入淡季翻倍，产能限制速冻，疫情影响餐饮2021H1，公司食品业务收入8.75亿/+20%:速冻收入4.05亿/-1.5%，去年高基数及21H1产能限制；月饼收入3706万/+100%，主因今年中秋及月饼销售提前；其他食品收入4.33亿/+45%，饼酥、粽子增长快速。

餐饮收入3.02亿/+78%，恢复至19H1的90%，Q1/Q2分别恢复至94%/84%，6月广东疫情拖累。

餐饮业务同比恢复带动渠道端直接销售收入增47%；电商渠道带动省外增77%。

此外由于中秋节较往年提前使得生产备货增加，期末存货同增32%。

上半年公司毛利率同比微降0.61pct（相比19H1下滑22pct）；期间费率减少2.43pct，其中管理/销售/研发费率各减1.46/1.38/0.06pct，财务费率增加0.48pct。

月饼旺季来临，速冻产能释放，餐饮复苏跟踪疫情展望未来，1）速冻业务，年中梅州一期试产有望改善速冻增长，中线湘潭二期有望新增3.85万吨产能（2020年产量3.25万吨），建设期2年，再加上品类、渠道的拓展，有望支撑速冻收入持续高增长。

2）月饼业务，预计疫情下行业整体仍会相对谨慎，强品牌相对占优，全年有望平稳增长，未来也有望保持。

3）餐饮业务短期受疫情影响，建议持续跟踪；此外引入战投食尚雅园（持有陶陶居45%股权）已落定；陶陶居6家授权店转直营，公司估算正常情况下6家店净利润3000万左右，有望在疫情好转后增厚利润。

十四五规划指导下，公司有望做大市场、做强品牌、做活机制，推动公司业务持续良好增长。

风险提示:宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

预计下半年仍有支撑，中线关注产能和渠道，维持“买入”考虑疫情影响，下调21-23年EPS至0.96/1.20/1.41元（原摊薄EPS为1.03/1.25/1.45），对应PE24/20/17x。

短期关注月饼旺季下的销售，中线产能释放及渠道拓展下速冻业务有支撑，维持“买入”评级。