东方证券-阳光城-000671-业绩维持高增长，降杠杆成效初显-181027

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        核心观点
        业绩维持高增长，过去两年高销售进入收获期。公司前三季度实现营业收入、归母净利润259.4  亿元、15.8  亿元，分别同比增长67%、156%。业绩情况与公司前期三季报预告情况一致，位于预告的135%~185%的区间中部。公司维持高增长的主要原因有：1）过去两年公司合同销售额增速达到75%，目前这部分项目进入结算期；2）公司净利率水平进一步提升，前三季度达到6.1%，远高于去年同期的4.0%。
        单季度归母净利率略有下滑，主要系结算毛利率小幅调整及财务成本升高带来。公司前三季度净利率为6.1%，低于上半年6.8%的水平，三季度单季度净利率出现了一定下滑。一方面三季度单季结算毛利率24.6%，低于上半年27.8%的水平；另一方面前三季度财务成本快速上升至7.6  亿元，较去年同期1.3  亿元有大幅提高，根据公司对其变动原因解释为主要系受国际形势影响，计提相应财务费用增加所致，我们认为公司发行在外的美元债造成临时性汇兑损益带来了财务费用的提升，并非公司真实的财务成本发生了提高。
        降杠杆成效较为显著。公司通过加快回款和结算，杠杆率在2018  年出现明显、大幅的下降，至第三季度末公司净资产负债率为208%，明显低于2018年中报时的232%和2017  年底的252%，新的管理团队入驻后降杠杆成效显著。
        拟回购股票进一步提升公司价值。公司同时公告，拟回购0.6%-1.2%的公司股份，回购股份的价格为不超过人民币8.42  元/股(含)，这部分股份将用于后期员工持股计划的股票来源。公司的回购行为将有助于公司股价的回升。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，下调目标价至7.47  元（原目标价为8.30  元）。我们维持对公司2018-2020  年EPS  为0.83/1.24/1.74  元的盈利预测。可比公司2018年PE  估值为9X。给予公司2018  年9X  的PE  估值，对应目标价7.47  元。
        风险提示
        房地产销售增长不及预期。
        融资环境极度恶化，导致公司资金链断裂。