群益证券-华鲁恒升-600426-前三季度净利润同比增长近两倍，新项目陆续投产，公司成长空间大-181026

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        结论与建议：
        公司发布18年前三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入108.5亿元，yoy+50.0%，录得归母净利润25.3亿元，yoy+199.0%，折合每股收益1.56元，其中三季度实现营业收入38.5亿元，yoy+52.9%，录得归母净利润8.6亿元，yoy+182.7%。当前公司多数产品价格仍高位震荡，且有望延续，公司10月份公布50万吨/年乙二醇项目已进入试生产阶段，加之17年年底新投产的氨醇平台，18年5月部分投产肥料功能化项目将持续释放产量，结合公司煤气化平台优势，“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，公司抵御市场风险能力强，盈利能力突出，看好公司未来发展空间，维持“买入”评级。
        公司产品量价齐升，盈利能力大幅提高：价格方面，前三季度公司产品均价同比均有所上涨，如尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇均价为2009、6006、10982、4680、3181、8771  元/吨，同比分别上涨20%、5%、10%、67%、19%、10%，产品价格上涨，盈利能力增强，公司综合毛利率同比提升13.5  个百分点，至32.9%。销量方面，公司肥料、醋酸及衍生品、有机胺及多元醇销量分别为134.5、47.7、27.2、18.0  万吨，同比增长16.9%、76.9%、70.4%、8.1%。公司17  年底投产的100  万吨/年氨醇平台、18  年5  月部分投产的肥料功能化项目，对销量同比增加起到重要作用。前三季度肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇实现营收20.6、19.3、15.7、14.8、12.4  亿元，同比上涨40.5%、38.6%、19.3%、30.5%、17.2%。另外前三季度三费用率（含财务费用）同比下降0.72  个百分点，至4.14%，对公司业绩起到积极作用。
        乙二醇项目以进入试生产阶段，未来业绩增长新亮点：50万吨/年乙二醇项目装置已打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。在前期5万吨/年乙二醇项目基础上，公司积累相关项目、工艺技术经验，新项目建设周期大幅压缩，单吨乙二醇建设成本下降四成有余。当前国内乙二醇对外进口依赖度近60%，随着新产能投产，公司成为国内煤化工路线制乙二醇的最大生产企业，将充分受益于进口替代的广阔空间。原乙二醇完全成本不足5000元/吨，随着新产能的投产，规模效应将降低生产成本，当前乙二醇价格为6850元/吨，盈利能力可观。
        尿素将持续稳定盈利、化工产品景气度有望维持：受环保政策及煤改气影响，18年前8月天然气表观消费量同比增长18.2%，液化天然价格居高不下，对气头尿素的开工率起到抑制作用，同时受到供给侧改革影响，今年全国前8个月尿素产量同比减少15%，18年尿素价格始终高位运行。随着取暖季来临，为保障居民用气，近三成的气头尿素产能将进一步受到冲击，后市尿素价格易涨难跌，另外，伊朗受美国制裁影响退出印度招标，而印度三成尿素需要进口获得，带动出口需求向好。公司18年5月份新老尿素产能替换及扩大，生产成本降低的同时产能提升11%，公司尿素将持续盈利。目前公司化工产品平均价格同比上涨，价格高位运行。供给侧改革、环保压力，以及冬季取暖天然气供需偏紧，叠加国际油价中枢上移，化工产品景气度有望维持，公司煤化工产品依托先进的煤化工技术，成本优势明显，为公司业绩大幅增长提供保障。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年实现净利润33.8/38.4  亿元，yoy+176%/+13.8%，折合EPS  为2.08/2.37  元，目前A  股股价对应的PE为7.1、6.2  倍。鉴于公司18  年业绩有望保持大幅增长，估值较低，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。