天风证券-攀钢钒钛-000629-钒价继续强势上涨，公司盈利大幅提升-181026

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        事件：公司发布2018  年三季报：前三季度公司实现营业收入106.66  亿元，同比增长64.67%；实现归母净利20.48  亿元，同比增长205.5%，对应EPS为0.2384  元。
        公司三季度单季度实现营业收入38.94  亿元，同比增长72.91%；实现归母净利8.97  亿元，同比增长252.65%，业绩符合市场预期。
        钒价暴涨下公司业绩大幅增长。公司2018  年以来业绩的大幅增长主要是由于钒价的大幅上涨。根据Wind  数据，五氧化二钒（98%片四川）价格18  年前三季度均价接近22  万元/吨，同比去年上涨93%。第三季度均价为28.5  万元/吨，同比上涨78%。根据之前三季报预报披露，公司钒产品销量也实现增长，前三季度公司钒产品销量同比增长12.97%。受益于钒产品量价齐升，公司业绩实现大幅增长。
        钒产品供不应求，价格连创新高。在2016  年之前的钒价下行周期中，高成本石煤钒矿被迫关停，环保日趋严格，复产周期较长，产能释放仍需时日；钒钛磁铁矿受制于钢铁产能，高炉钒渣量产量增长有限。2017  年颁布的钒渣进口禁令又使得国内原本就紧张的钒供应雪上加霜。
        2018  年2  月国家发布了螺纹钢新标准。新标实施后，不添加钒的“穿水钢筋”有望被含钒钢筋取代。粗略估算，假设3000  万吨穿水工艺钢筋被含钒量0.04%以上的含钒钢筋取代，钒的需求有望新增1.2  万吨，折合五氧化二钒2.1  万吨，19  年的钒供应缺口有望继续扩大。
        2018  年以来钒价延续暴涨趋势，价格创造新高。18  年10  月24  日五氧化二钒价格已经达到48  万元/吨，相较2015  年底3.1  万元/吨价格上涨超过15  倍，19  年以前供应缺口难以缩小，钒价有望继续高位运行。
        作为钒业龙头，公司业绩有望继续提升。公司是国内钒行业龙头，拥有五氧化二钒产能约2.2  万吨。公司从集团购买的钒渣定价原则为成本加合理利润，钒价上涨的大部分利润将属于上市公司。控股股东还承诺，集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司，公司钒产品业务有望进一步得到加强，业绩有望继续增长。
        盈利预测与评级：由于钒价依然保持强劲上涨趋势，我们上调公司2018-2020  年的归母净利预测至32.88  亿、44.60  亿和46.30  亿元（前值为32.88  亿、36.02  亿和36.40  亿元），对应EPS  为0.38  元、0.52  元和0.54  元。对应10  月25  日收盘价3.74  元，18-20  年动态PE  分别为10  倍、7  倍和7倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钒价下跌的风险，钛价下跌的风险，产品产量不及预期的风险，因环保问题影响公司正常生产的风险，行业政策变化风险。