太平洋证券-酒鬼酒-000799-中高端带动收入仍较快增长，盈利能力稳步提升-181025

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        点评事件：公司发布2018年三季报，报告期内实现营业收入  7.6  亿元、归母净利润1.61  亿元、扣非归母净利1.43  亿元，分别同比增长37.83%、38.35%、58.28%；EPS  为0.50  元；销售毛利率、销售净利率分别为77.83%、21.19%。单三季度营收、归母净利润、扣非归母净利分别为2.37、0.47、0.40  亿元，分别同比增长30.81%、38.46%、32.91%。
        内参及酒鬼系列支撑收入较快增长，应收票据持平，预收款下滑
        公司单三季度收入增长30.81%，主要系内参及酒鬼系列增长所贡献。尽管收入增速环比有所放缓，但渠道继续拓展，产品结构继续优化。酒类销售收入增长带动经营活动产生的现金流净额同比增长14.87%。内参放量和包括新红坛在内的酒鬼系列的成长，是公司收入持续增长的关键。报告期末应收票据1.04  亿元，对比期初余额基本持平，主要系配合渠道拓展所致，符合预期。而报告期末预收账款余额0.57  亿元，同比下降59.48%，主要是客户在本期提货所致。全年目标预期能较好实现的情况下，我们认为，预收款的季度变化无碍公司持续成长。
        毛利率回升，销售费用企稳，销售净利率同比提高1.08pct
        伴随产品结构进一步优化，公司的销售毛利率有所回升，从单二季度的75.76%提高至单三季度的76.69%。未来伴随着生产经营效率提升，以及内参、酒鬼系列占比的提升和湘泉占比的下降，毛利率还有明确的改善空间。费用方面，单三季度销售费用0.65  亿元，环比单二季度有所回落，呈现企稳趋势。公司省内精耕、省外拓展的战略使得过去五六个季度的销售费用都比较高。伴随省内精耕的效果逐步体现、收入持续增长、拓展布局的投入趋于稳定，未来销售费用率会慢慢回落。从单三季度来看，毛利率回升，销售费用企稳，而管理费用率伴随着收入规模扩大而下行，总体来看，销售净利率同比改善，从去年同期的18.60%提高至19.68%。
        盈利预测与估值：
        2018  年公司聚焦内参、高度柔和红坛两大战略单品，继续优化产品，中高端产品占比持续提升，带来毛利率的稳步提升。未来公司将聚焦内参、酒鬼酒红坛、黄坛三大核心产品，将目前的内参：酒鬼酒：湘泉产品占比从2:6.6:1.4  提升至3:6:1，进一步提高中高端酒占比。
公司在省内精耕、下沉渠道；省外市场聚焦式拓展，强化直控终端、加大消费者品鉴、体验等互动，对品牌提升进行针对性的营销，未来公司规划经销商、核心售点、销售人员均翻倍，有望保持收入的较快增长。
        公司产品聚焦和渠道精耕带来的改善效果初显，省外拓展也在进行。同时，激励措施逐步实施，期待中粮集团酒业板块战略布局带来积极变革。建议积极关注公司高增长的延续性。
        预计公司2018-2020  年的收入增速分别为32%、28%、25%；净利润增速分别为38%、30%、29%；对应的EPS  分别为0.75、0.97、1.26。给予当年30  倍PE，目标价22.5  元，“增持”评级。
        风险提示：白酒需求回落，销售网络拓展不达预期，食品安全问题等。