国信证券-迪安诊断-300244-2021年半年报点评：实验室利润率提升，持续研发创新-210826

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业绩增长稳健，利润高速增长2021H1营收57.91亿元（+29.46%），归母净利润7.27亿元（+45.02%）。

扣非归母净利润6.34亿元（+34.96%）。

实验室扭亏加快，特检比例提升，现金流充裕诊断服务收入27.36亿元（+21.39%），剔除新冠业务后收入18.75亿元（+51.67%），特检业务收入6.64亿元（+54.48%），在ICL检测服务（剔除新冠）占比39%；诊断产品业务收入33.54亿元（+38.89%），其中渠道产品收入31.37亿元（+37.69%），恢复增长，自产产品业务收入2.17亿元（+58.99%）。

38家实验室累计34家盈利，预计随着余下几家继续扭亏，实验室利润率将持续提升。

销售毛利率36.45%（-0.52pp），分业务来看，渠道产品毛利率23.10%（-0.79pp），但随着自产产品比例提升，产品业务毛利将改善。

诊断服务毛利率提升1.03pp至47.58%，受益于特检比例提升。

规模效益和内部降本增效使得期间费用率下降19.88%（-0.47pp），销售费用率8.15%（-0.39pp），管理费用率7.05%（+0.31pp），财务费用率1.79%（-0.48pp）；研发费用率2.88%（+0.09pp）。

经营性现金流1.19亿元（+477.31%）。

坚持“技领未来”战略，研发自产产品子公司凯莱谱、迪谱、迪安生物等聚焦核酸质谱、液相质谱、病理、分子诊断等方向，围绕肿瘤、慢病、感染、妇幼四大领域，研发费用1.67亿元（+33.47%）；截至2021H1，共拥有5个三类证书、6个二类证书、68个一类证书。

后续自产试剂将借助渠道快速放量。

CRO业务快速发展，协同药厂客户推动伴随诊断。

迪安健检链接ToC新增市场。

风险提示：IVD降价、新产品开发和推广不及预期，商誉减值风险等。

投资建议：维持盈利预测及估值，维持“买入”评级维持盈利预测2021-2023年归母净利润为12.18/12.86/14.72亿元，三年CAGR22%，当前股价对应PE16/16/14X。

公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，实验室扭亏，迎来利润释放期，现金流充沛。

布局质谱和分子诊断等领域，持续投入研发，自产产品将借助渠道优势放量，特检依托精准医学中心占比均迅速提升，维持前期合理估值51.1-58.4元，对应2023年PE22-25X，维持“买入”评级。