天风证券-上峰水泥-000672-经营成果优异，业绩超预期-181026

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        事件
        公司发布2018  年三季报，公司前三季度实现营收36.25  亿元，同比增加23.33%，实现归母净利9.18  亿元，同比大增101.61%。
        淡季不淡，水泥价格中枢上移
        7-8  月份是水泥行业的传统淡季，今年在环保的压力下，多地出台限产政策，比如7  月20  日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7  月29  日至8  月7  日停产10  天等（数字水泥网），导致水泥价格跌幅较小，甚至淡季涨价，为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看（1）浙江地区：7、8、9  月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133  元/吨。（2）江苏地区：7、8、9  月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。（3）安徽地区：7、8、9  月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132  元/吨。（来源：数字水泥网）库容比方面，18  年7-9  月整个华东区域的平均库容比为48%，同比去年下降15  个PCT。
        单季度业绩表现优异
        公司三季度单季度实现营业收入15.43  亿元，同比增加37.58%，淡季价格高位助推单季收入高增；单季度实现归母净利4.09  亿元，同比增加111.16%，环比二季度业绩增加19%，难能可贵；单季度实现销售毛利率43.80%，同比增加9.69  个PCT，单季实现销售净利率26.63%，同比增加7.59  个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。
        四季度价格有望继续向上
        近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%，因此短期来看，建材企业响应环保政策几率大，尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地，旺季限产、停产有望推动价格继续上行；持续看好上峰水泥的经营战略，以华东市场为核心，背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，沿江粉磨站靠近终端市场，布局类海螺“T”型战略，市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒，未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放，从而带来量的弹性。
        投资建议：
        我们预计公司18-19  年归母净利为14.06、16.83  亿元，EPS  分别为1.73、2.07  元，对应PE  分别为5.08X、4.24X，维持“买入”评级。
        风险提示：水泥需求出现大幅下滑，供给侧措施大幅松动