华金证券-盘江股份-600395-增长潜力尚待释放-181026

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        投资要点
        前三季度公司净利润同比增长12.76%：1-3Q  公司实现收入44.44  亿元，同比增长2.13%，实现归属股东净利7.26  亿元，同比增长12.76%；毛利率为34.16%，同比提升0.48  个百分点；净利率为16.35%，同比提升1.54  个百分点；EPS  为0.44  元。
        量价平稳，成本费用控制良好：前三季度公司煤炭产量为481.37  万吨，同比增长0.30%，煤炭销量535.36  万吨，同比增长2.95%，销量增长主要来自外购煤，外购煤销量为52.64  万吨，同比增长34.70%；煤炭销售价格为795.85  元/吨，同比下降0.78%，吨煤成本524.62  元，同比下降2.27%，吨煤毛利271.23  元，同比上升2.24%。业绩增长的主要来自销量增长和成本控制，同时，管理费用的缩减和投资收益的增加也贡献了利润增量的近半数。
        三季度煤炭量增价跌，其他主营板块成本上升拖累盈利：Q3  公司煤炭产、销量分别为158.88  万吨和177.95  万吨，环比分别增长2.66%和3.24%，煤炭销售均价为803.93  元/吨，环比下降1.12%，吨煤成本和吨煤毛利也同比下降1.18  和1.01%，煤炭板块实现收入和毛利分别为14.31  亿元和6.99  元，分别环比增长2.03%和2.20%，Q3  公司实现归属股东净利1.99  亿元，环比下降21.27%；毛利率为32.59%，环比下降3.7  个百分点，净利率为13.34%，环比下降3.88  个百分。Q3  业绩环比下降的原因是机械或电力等其他业务的成本环比大幅上升所致，Q3  除煤炭外的其他业务成本为6412.93  万元，环比增加5177.67  万元，幅度为319.16%。
        预计四季度盈利同比、环比均增长：按照目前市场情况，我们预计国内焦煤四季度价格维持相对坚挺，按照10  月份价格估算Q4  价格，六盘水地区焦煤价格环比Q3上升3.16%，2018  年全年煤价同比上升9.08%，预计Q4  业绩环比增幅与2018  年业绩同比增幅在10%左右。
        公司增长潜力尚待释放：公司在建、拟建项目3  处，初期合计产能420  万吨，全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90  万吨，计划2019  年初投产；发耳二矿设计产能420  万吨，一期90  万吨的减量置换方案已于2017  年3  月获得贵州能源局批准，计划2020  年7  月投产；马依西一井240  万吨已经编制完成《初步设计》和《安全设施设计》，待相关部门审查批复后，即将具备开工条件。
        区域市场短缺和省内资源整合的受益者：西南省份是去产能的重点区域之一，川渝加广西2017  年煤炭净调入5051  万吨，按照2018  年前九个月年化计算，2018  年净调入增长33.33%至6687  万吨；公司作为西南地区最大的煤炭企业，将受益于区域市场紧缺；从贵州省内供应格局看，小煤矿占比90%，安全压力下省内整合空间较大；2018  年7  月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团，以整合全省煤炭资源，进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力，待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团，届时盘江集团将完成省内4  家国企合并，成为贵州省唯一省属国有煤炭平台，有望进一步整合省内资源，同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。
        投资建议：我们维持对公司2018  年至2020  年每股收益分别为0.58、  0.60  和0.61元的预测，对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%，公司内生增长动力逐步释放，区域市场供给长期短缺、省内资源整合空间大，维持对公司的增持-A  建议。
        风险提示：经济增长低于预期；环保监管对煤炭生产和销售的影响；项目建设不达预期；在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。