太平洋证券-荣盛石化-002493-PX、PTA盈利回升，带动公司业绩增长-181026

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        事件：公司发布2018年三季度业绩报告，1-9月份实现营业收入616.82亿元，同比+17.8%；实现归母净利润17.69  亿元，同比+13.76%。公司预计2018  年归属上市公司股东净利润约20.01-24.01  亿元，同比增长0%-20%。
        主要观点：
        1、PX、PTA  盈利回升，带动公司业绩增长。三季度PX/PTA  价格大幅上涨，带动公司业绩增长。三季度PTA-PX  平均价差达1290  元/吨，环比提升537  元/吨。报告期公司财务费用9.48  亿，同比+109.4%。财务费用大幅增长拖累业绩，主要原因是浙石化项目导致融资规模扩大，利息支出增加以及汇兑损失增加。
        2、PX  盈利近期高位，远期恢复正常。随着2017  年底部分PTA  装置复产和新产能投放，PTA  开工率逐步提升，PX  需求增长。三季度PX  价格更是大幅增长，目前PX  盈利水平处于高位。中金石化PX  产能160  万吨PX  产能，目前主要原料为燃料油与石脑油混合，未来通过技改燃料油添加比例将提升，生产成本有望降低。受PX  投产预期影响，PX  盈利预计有所降低，但存在快预期与慢现实的问题，预计实际仍会维持在合理水平。
        3、PTA  景气度预计仍将维持。近期随着PTA  现货价格下降，PTA-PX价差高点回落，处在盈亏平衡点附近。但上游PX  价格、盈利仍维持在高位，未来随着上游PX  产能的释放，PTA  环节利润有望回升。公司拥有PTA  权益产能600  万吨，弹性较大。
        4、浙石化项目顺利推进，打造世界级石化基地。该项目建成后主要生产规模为炼油4000  万吨/年，芳烃产能1040  万吨/年，乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期2000  万吨/年项目进展顺利，该项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型“化工型”炼厂，盈利能力强。
        5、盈利预测及评级：我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别为23.43  亿元、42.83  亿元、76.26  亿元，对应EPS  0.34  元、0.62  元、1.11  元，PE  29.4X、16.1X、9.0X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头，打造世界级炼化基地，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期、油价大幅波动。