国元证券-三垒股份-002621-传统业务趋稳，等待收购美吉姆-181025

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        事件：
        2018  年三季报：Q3  营收0.61  亿元（YOY：-11.28%），归母净利润0.06亿元（YOY：-64.04%），扣非后净利润-0.02  亿元（YOY：-110.68%）；前三季营收共15.86  亿元（YOY：23.28%），归母净利润0.13  亿元（YOY：-49.37%），扣非后净利润-0.05  亿元（YOY：-119.63%）
        点评：
        1、传统业务趋稳，扣减股份支付费用1688.74  万元：公司前三季度整体营收增长23.28%，主要原因是传统业务带动，上半年增幅较快，但是Q3  有所回落，整体来看传统管道设备制造业务趋稳；2017  年2  月并表的留学培训机构楷德教育业务相对小，对公司整体业绩提振作用有限，上半年仅贡献229.33  万元净利润。同时，公司还确认了1688.74  万元的股份支付费用，排除此影响，公司前三季度归母净利润0.3  亿元，同比增长14.47%。
        公司前三季度利润主要是理财产品产生的投资收益，共0.21  亿元，截止到目前，公司尚有未到期理财产品6.91  亿元。
        2、收购早教龙头美吉姆进行中：公司拟收购的早教品牌美吉姆是全球知名早教机构，在国内已开设近400  家早教中心（加盟店294  家，自营98家），如并购完成，公司将美吉姆在亚洲区域商标及其在亚洲地区设立直营的儿童早期教育中心和许可加盟的儿童早期教育中心、注册相关知识产权、使用My  Gym  相关标识和持续课程更新等诸多权益。
        收购对价：33  亿元，增值率3766.04%，预计产生商誉32.14  亿元。
        业绩对赌：2018-2020  年分别为1.8  亿、2.38  亿、2.9  亿。
        盈利预测及估值：
        美杰姆不并表情况下，传统制造业务趋稳，楷德教育2018-2019  年的业绩承诺分别为2600  万和3200  万，考虑2018  年1  月份授予管理层1009.5  万股股票带来的管理成本费，则公司2018-2019  年的营收为2.07  亿元、2.5  亿元，净利润分别为0.19  亿元、0.32  亿元，EPS  分别为0.06  元、0.10  元，对应目前股价的PE  分别为243  倍、144  倍。考虑到公司收购美吉姆在早教市场的龙头地位和资本市场的稀缺性，我们建议积极关注，维持“增持”评级。
        风险提示：并购美杰姆不能按计划完成；美杰姆加盟店数量不及预期，加盟店运营不及预期；楷德教育和美杰姆高商誉风险；支付交易对价形成的借款风险。