太平洋证券-中信银行-601998-资产质量向好，息差改善-181026

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        事件：0月26日，中信银行发布  2018年三季度，公司前三季度实现营业收入1214  亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润368  亿元，同比增长5.9%。
        业绩增速下降1.2  个百分点至5.9%，手续费收入同比-4.7%。三季度中信银行归母净利润为111  亿元，同比+3.3%（Q1：+6.8%,Q2:+7.4%）。其中，利息净收入同比增幅逐季提升（Q1：-3.6%，Q2：5.0%，Q3：9.2%），但手续费净收入降幅也在扩大（Q1：-3.1%，Q2：-4.7%，Q3：-6.2%）。前三季度归母净利润同比增加21  亿元（2018Q3：368  亿元，2017Q3：347  亿元），其中投资净收益同比增加86亿元（2018Q3：128  亿元，2017Q3：42  亿元），是归母净利润增长最主要的原因。利息净收入及手续费收入增速变化趋势与单季度相同，手续费净收入同比-4.7%（2018H：-3.9%），占营业收入的比重为26.9%，其中占比65%的银行卡业务上半年同比增速下滑至16.3%（2017：+57.6%），代理业务同比-3.3%（2017:-26.0%）。
        贷款规模增速提升叠加息差改善，促进利息净收入稳步增长。三季度末，中信银行贷款余额为3.4  万亿元，同比+10.6%(2018H:+9.1%),存款余额为3.6  万亿元，同比+7.9%（2018H:+3.9%）,存贷款规模加速扩张为银行业务扩展提供必要支撑。同时，净息差上升3bps  至1.92%（2018H：1.89%），量价齐升使利息净收入增速连续三个季度提升。前三季度利息净收入769  亿元，同比+3.5%（2018H：0.6%）。
        资产质量优化，拨备计提力度加大。2018  年三季度，中信银行不良率下降1个BP  至1.79%（2018H：1.80%），拨备覆盖率上升10  个百分点至161%（2018H：151%）。但是不良贷款增长仍然较快，不良贷款余额628  亿元，同比+19.4%（2018H：19.1%）。上半年末，关注贷款率2.5%，较2017  年末上升0.4  个百分点，关注贷款迁徙率也有所提高（2017：35.2%，2018H：40.5%），未来不良贷款的控制仍有压力。但逾期90  天以上贷款大幅减少，上半年末余额为572  亿元，同比-12.3%（2017：+1.7%）。资本充足率、一级资本充足率分别为12.2%、9.5%，较上半年末分别增加0.9  个、0.1  个百分点。
        投资建议：我们预测18/19  年中信银行归母净利润增速为7.77%/9.78%，PB为0.66  倍/0.62  倍，给予“增持”评级。
        风险提示：严监管的政策风险；信用风险；市场风险。