国联证券-千金药业-600479-业绩符合预期，化药销售改善-181026

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        事件：
        10月25日公司发布三季报，前三季度实现营收22.91亿，同比增长0.45%，实现归母净利1.38亿，同比增长41.89%；实现扣非归母净利1.14亿，同比增长33.70%，业绩符合预期。
        投资要点：
        多项业务稳健增长。
        前三季度中药板块实现收入6.14亿，同比增长0.78%；西药板块实现收入4.96亿，同比下降1.04%，卫生用品实现收入1.71亿，同比增长13.22%，千金净雅目前在电商渠道拓展较快；零售业务利润提升。本期孙公司千金医药的预计负债冲回导致营业外支出减少，增加税前利润约9百万。
        Q3单季度中药板块实现收入2.37亿，略有下滑，毛利率大幅提升11.89个百分点，毛利率提升较多是由于低毛利的中药材加工业务收入占比下降，中药制剂占比提升所致；化药板块实现收入1.69亿，同比增长32%，毛利率提升3.77个百分点；卫生用品实现收入0.51亿，同比增长5.36%，毛利率环比提升5.1个百分点，千金净雅持续增长。
        化药渠道库存消化进入尾声。
        化药子公司湘江药业由于消化渠道库存，导致化药板块从2017Q3开始有所下滑，今年第二季度仍然下滑14.08%。但Q3化药销售1.69亿，同比增长32%，化药销售边际改善。结合化药子公司品种，协力药业保持快速增长态势，湘江药业降幅收窄，预计渠道库存问题可以在今年解决，明年化药恢复快速增长。
        维持“推荐”评级。
        公司妇科二线品种快速增长，妇科大健康产品逐步丰富，主要品种千金净雅开始贡献利润，且化药渠道库存消化因素进入尾声，长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.60元，0.72元，0.87元，对应10月25日收盘价，PE分别为13、11、9倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：  制剂、千金净雅销售不达预期；一致性评价进展不达预期