安信证券-恒生电子-600570-管费控制有效，完善香港市场布局-181028

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收19.63  亿元，同比增长18.93%；归母净利润3.61  亿元，同比增长24.42%，扣除非经常性损益后的净利润2.33  亿元，同比增长36.59%。
        ■财富业务与互联网业务带动营收增长，毛利率维持较高水平。报告期内，受资本市场环境变化等因素影响，公司经纪业务和资管业务实现增速17.12%和9.6%，相比二季度呈下滑趋势。另一方面，公司财富业务受益于适当性管理条令、资管新规等政改需求推动，同时与原本银行IT  业务的财富管理业务整合，实现40.91%的增长；互联网业务得益于创新业务的持续发展以及大智慧（香港）的并表，收入增长63.71%，以上两大业务成为带动公司整体收入增长的主因。报告期内公司毛利率仍维持在97%的高位，产品市场竞争力依旧强势。
        ■持续管理费用控制，高比例研发支出奠定长期发展基础。前三季度管理费共计11.64  亿元，同比增长8.58%，增速较前几个报告期相比持续下降。管理费用占销售收入比重由去年三季度的64.95%降至59.29%。
        得益于公司对管理费用的有效控制，公司前三季度净利润得以进一步释放，因此其增速高于收入增速。前三季度，公司研发支出占销售收入比例为44.74%，与半年报情况基本持平。在控制管理费用的同时公司仍在不断加强对新技术和新产品的研发投入，造就其长期发展的基石。
        ■收购大智慧（香港）41.75%股权，完善香港市场布局。公司近日宣布与上海大智慧签订股权转让协议，以4.55  亿元的价格收购大智慧（香港）41.75%的股权。本次交易完成后公司持股比例增加至96.45%。大智慧（香港）上半年实现收入5702.28  万元，占公司互联网业务比重为26.88%，推动该项业务实现68.55%的同比增速，成为公司创新业务的承载主体之一公司经过多年积累，在大陆多类金融IT  市场拥有龙头地位。本次进一步收购大智慧（香港）股权，将增强公司对大智慧（香港）的控制能力，完善其在香港市场的业务布局。同时借助大智慧（香港）成熟的SaaS  化金融资讯服务，逐步实现自身业务的模式转型。
        ■投资建议：公司传统业务稳步增长，卡位优势明显；同时持续加大研发投入，创新业务多点布局，已初具规模。我们十分看好公司传统业务受政策推动而持续增长，以及三步走的云化战略促进公司业务模式实现升级。基于公司上半年费用控制初见成效，上调2018、2019年EPS  至0.95、1.17  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价65  元。
        ■风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。