安信证券-新集能源-601918-产量下降致业绩略有下滑，预计四季度恢复-181028

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        ■事件：2018  年10  月26  日，公司发布三季报，报告期内归属于母公司所有者的净利润为9.08  亿元，较上年同期增435.32%；营业收入为67.4  亿元，较上年同期增23.90%；基本每股收益为0.35  元，较上年同期增438.46%。
        点评
        ■三季度业绩同比大幅改善：公司三季度创造归母净利润1.43  亿元，同比增加798.12%，环比下降64.96%。
        ■三季度产销量环比下滑：据公司公告产量数据测算，三季度公司生产商品煤366.33  万吨，同比增加8.22%，环比下降13.79%。三季度销售商品煤367.76  万吨，同比下滑0.42%，环比下降7.42%，测算吨煤收入为467.58  元/吨，同比增长1.40%，环比下降0.54%。吨煤销售成本285.73  元/吨，同比下降3.91%，环比增长12.5%。三季度毛利率为35.52%，同比提高3.37  个百分点，环比下降7.08  个百分点。三季度产量下滑主要由于矿井检修导致，预计四季度可以恢复正常生产。
        ■上网电量同比提升，环比下降：三季度公司发电量为26.68  亿千瓦时，同比增加28.15%，环比下降2.28%；实现上网电量27.05  亿千瓦时，同比增加30.24%，环比下降3.39%。前三季度上网电价为0.3104  元/千瓦时，同比上涨4.55%。
        ■杨村矿列入去产能名单：据公司公告，杨村矿（500  万吨/年）建设至投产仍需巨额投资，且矿井投产后，吨煤成本较高，现有采煤技术下开采不经济因此列入2018  年去产能名单。据公告，为减少杨村煤矿去产能事项对公司的影响影响，后续公司会转让杨村矿500  万吨产能置换指标，以及开展杨村煤矿地下煤炭气化开采科技项目。据公司中报披露，截至2018  年6  月30  日，杨村矿已经累计投入21.32  亿元。产能退出后或产生资产减值，建议关注去产能进展。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的归母净利分别为12.42亿元、12.55  亿元、12.68  亿元，对应EPS  分别为0.48、0.48、0.49；买入-A  投资评级，  6  个月目标价为4.32  元，相当于2018  年9  倍动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，所得税费下降不及预期