国金证券-煌上煌-002695-Q2业绩承压，关注下半年经营改善-210827

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业绩简评8月27日，公司发布2021年中期业绩，1H21实现营收14.07亿元，同比+3.09%；实现归母净利润1.50亿元，同比-4.84%。

2Q21实现营收8.01亿元，同比-2.82%；实现归母净利润0.83亿元，同比-10.43%。

经营分析预计高基数、开店节奏、门店结构影响Q2业绩。

1H21鲜货产品实现营收9.46亿元，同比+0.48%，其中禽肉/畜肉产品分别同比+1.82%/-12.39%；米制品实现营收3.72亿元，同比+5.80%。

销量方面，肉制品/米制品分别同比-0.73%/+17.06%。

1Q21肉制品/米制品营收分别同比+10.77%/+26.74%，2Q21增速放缓我们认为与高基数、开店节奏和门店结构有关：1）2Q20环比和同比增速均不低；2）上半年公司新开门店417家，Q2开店进度略慢于预期（计划451家，Q1是超额完成任务）；3）目前公司商场商超综合体门店和交通枢纽门店占比45%左右，而此类门店整体恢复慢于社区门店。

其他方面，包装产品/屠宰加工/检测业务分别同比+9.9%/244.1%/22.5%。

毛利率提升，受益于主要原材料成本下滑。

1H21公司实现毛利率33.97%，若还原运输费用，可比口径毛利率同比+1.45pct，其中肉制品同比+2.93pct，米制品同比-4.16pct；我们认为主要与原材料价格波动有关，鸭副、牛肉等原材料价格有所下降，而赤豆、脊膘等上涨幅度较大。

费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-0.87/-0.02/+0.31pct，在还原运输费用的可比口径下，销售费用率同比+2.23pct，预计主要系公司新开直营门店增加导致租赁费上升。

1H21实现净利率11.36%，同比-0.73pct。

建议关注下半年经营改善。

公司近几年改革取得不俗的成果，未来五年战略规划清晰，门店数量还有翻倍的空间。

新一轮股权激励计划有望进一步激发员工动力，建议持续关注下半年的经营改善，全年激励目标有望达成。

投资建议我们预计公司21-23年归母净利润分别为3.29/4.19/5.09亿元，对应EPS分别为0.64/0.82/0.99元，对应PE分别为22/18/14X，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧/食品安全问题/原材料变动/疫情出现反复/开店进度慢于预期。