东方证券-银轮股份-002126-3季度毛利率环比改善，预计乘用车热交换比重逐年提升-181026

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        核心观点
        业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入38.14  亿元，同比增长23.42%，前三季度实现归母净利润2.84  亿元，同比增长18.10%，扣非后净利润2.61亿元，同比增长13.71%。第三季度实现营收11.88  亿元，同比增长9.69%，受行业需求影响，收入增速放缓，归母净利润0.81  亿元，同比增长11.10%，前三季度盈利增速略低于收入增速主要原因是毛利率同比略下降。
        3  季度毛利率环比改善，费用控制保持稳定。公司前三季度毛利率24.9%，同比下降1.3  个百分点，其中第三季度毛利率24.9%，环比上升0.7  个百分点，预计2  季度毛利率较低主要与部分产品年降有关，而三季度产品受影响较小。前三季度期间费用率为15.3%，同比下降0.3  个百分点，前三季度销售费用，管理费用率（不含研发费用），财务费用率，研发费用率分别为4.0%，6.6%，1.1%和3.6%。前三季度经营性现金流为1.62  亿元，同比上升60.15%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
        乘用车热交换产品合资客户拓展顺利。公司公告，公司被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商。该产品预计2020  年开始批量供货，生命周期内合计供货量预计约为127  万台。东风雷诺是公司继通用外又一家获得订单的合资品牌。此次订单有利于公司进一步拓展乘用车合资品牌热管理市场，提升公司乘用车产品收入和盈利贡献比重。
        员工持股计划按计划实施，激发内部发展动能。公司目前已完成第一期员工持股计划证券开户认缴工作，实际参与员工持股计划人数为448  人，缴款1.01  亿元，公司配套奖励基金800  万元，总金额为1.09  亿元。截止9  月29日，公司已在二级市场购买股份456.3  万股，占总股本0.57%，均价约为7.43元，完成员工持股计划的31%。员工持股计划实施，有望保障盈利增长实现。
        财务预测与投资建议：因毛利率略低于预期，调整2018-2020  年EPS0.47、0.59、0.72  元（原预测0.48、0.60、0.73  元），可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司19  年PE  平均估值16  倍，目标价9.44  元，维持买入评级。
        风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。