天风证券-天立教育-1773.HK-签约日照天立学校项目，省外扩张再落一子-181026

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        签约山东日照天立学校，校网再填新子。10  月23  日，天立教育与山东日照五莲县正式签署山东日照天立学校项目。日照市五莲县县委书记，县委副书记、县长，县发改局、教育局、财政局、人社局、住建局、国土局等部门负责人，天立教育董事长罗总出席本次签约仪式。
        日照天立学校小初高一体，规划规模3500  人。日照天立位于日照市市北经济开发区潮河镇白鹭湾小镇田园综合体，项目占地260  亩，是一所集小学、初中、高中一体化的高品质精英学校，规划办学规模约3500  人。
        本次签约
        第一、持续验证天立教育扩张模式，立足地方区域发展需要，借助自身优质办学成绩，管理运营经验输出天立教育模式，提振当地消费加快自身发展，巩固双赢模式。
        第二、四川、温州在送审稿后发布实施条例地方细则，表态支持鼓励民办教育发展；本次山东日照引入天立教育、补贴建校再次体现地方欢迎态度。
        第三．此前天立已在山东东营、潍坊两地建设天立学校，今后日照学校开学后将进一步巩固当省口碑品牌，实现协同效应。
        第四、从天立18/19  学年招生情况看，全网K12  入读学生+39%YoY  达到2.9  万，新建校、次新校在校生均快速增长。在校生是驱动学历制资产成长的核心动力，建校及招生逻辑是重要保证。考虑日照学校，目前天立教育储备的明年可开校项目已达5-8  所（成都、达州、湘潭、东营、日照），具体开校节奏公司将根据教师储备校园建设而定，充足的项目储备是未来成长的核心保证。
        维持盈利预测，给予买入评级，从天立招生开校进度可以看出，①招生逻辑+开校模式清晰，成长核心动力，并未过多受到政策影响；②当前处于快速扩张阶段，成长红利显著；③关于政府补贴，一方面体现地方政府引入天立诉求及其潜在价值；另一方面有效缓解前期开校财务压力，平滑报表；④在地方教育生态与市场供需下，提供高品质民办教育迎合多方需求。我们预计公司FY18-19  年EPS  分别为0.09  元人民币，0.13  元人民币，对应PE  分别为14x，10x。
        风险提示：民促法实施条例尚未完全发布，司法部送审稿中第12  条或对公司未来集团化办学等造成影响，此外若高中选择非营利学校可能面临土地成本上升。学校招生不及预期。