中银国际-正泰电器-601877-业绩超预期，延续优异表现-181026

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        公司发布2018  年三季报，盈利同比增长41.79%超预期，延续了近期优异的业绩表现；我们看好公司未来发展，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        三季报业绩同比增长41.79%超预期。公司2018  年前三季度实现营业收入191.11  亿元，同比增长19.92%；实现归属于上市公司股东的净利润27.90亿元，同比增长41.79%，对应每股收益为1.30  元；扣除非经常损益后盈利同比增长50.80%。其中三季度单季实现营业收入72.08  亿元，同比增长19.52%，环比增长5.89%；实现归属于上市公司股东的净利润10.07  亿元，同比增长41.65%，环比减少13.87%。公司三季报业绩超出市场预期。
        毛利率与费用水平基本持稳。公司前三季度综合毛利率为29.77%，同比下降0.17  个百分点，相比中报水平提升0.33  个百分点；其中第三季度综合毛利率为30.31%，同比下降0.25  个百分点，环比下降0.99  个百分点。费用方面，前三季度公司期间费用率15.11%，同比下降0.34  个百分点。
        Q3经营现金流有所减少，存货与预收款项大幅增加。公司前三季度经营现金流流入净额为14.84  亿元，同比减少15.64%；其中Q3  单季经营现金流净额为4.37  亿元，同比减少53.82%，环比减少53.29%。三季度末公司存货总额42.18  亿元，同比增长46.71%，存货周转天数同比增加15.84  天至75.33  天。此外，三季度末公司预收款项总额达到9.55  亿元，同比增幅超过110%，相比半年末5.06  亿元也有大幅增加。
        评级面临的主要风险
        光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益为1.68、2.02、2.40  元，对应市盈率为12.9/10.7/9.0  倍，维持买入评级。