中原证券-东江环保-002672-季报点评：三季度业绩增速放缓，期待产能逐步投放-181026

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        事件：
        公司发布18  年三季报，前三季度公司实现营业总收入24.73  亿元，同比增长14.49%；归属于上市公司股东的净利润3.73  亿元，同比增长14.21%；经营活动产生的现金流量净额5.39  亿元，同比增长14.21%；加权平均净资产收益率9.52%，同比提升0.07  个百分点。同时，公司预计18  年全年公司净利润4.97  亿元-5.92  亿元，同比增长5-25%。
        点评：
        三季度净利润增速放缓，预期全年增长稳健。分季度来看，18Q3  公司实现营业总收入8.11  亿元，同比增长7.18%；归属于上市公司股东的净利润1.07  亿元，同比增长0.54%。相对于18  年上半年，公司业绩增速出现明显的放缓。在整个危险废物处理行业供需偏紧的背景下，盈利增速放缓可能的原因为，6  月公司受到媒体质疑，存在超标排放以及修改监测参数的行为，后续澄清后强化经营管理致成本增长。公司前三季度毛利率34.67%，同比下滑1.48  个百分点；销售期间费用率15.78%，同比下滑3.56  个百分点；销售净利率17.50%，同比基本持平。另外，公司全资子公司江门东江在9  月7  日收到获得广东省奖补资金6514  万元的通知，预计贡献5699.75  万税后净利润。公司全年盈利预期增速5-25%，维持稳健发展趋势。
        经营活动现金流充裕，自我造血能力持续强化。18Q1-3  公司经营活动产生的现金净流量5.39  亿元，同比增长14.21%，其中销售商品、提供劳务收到的现金28.22  亿元，与营业收入之比达到114.09%。18  年三季度末，公司账面在建工程18.67  亿元，已经超过固定资产账面价值。公司目前在建及筹建的危险废物集中处理设施较多，预计未来需要持续性的资本支出。公司充足的经营活动现金流助推公司规模扩张。
        股权结构进一步清晰，江苏国资有望助推业务拓展。2018  年10  月16日，张维仰拟向广晟资产转让5%的股权，若完成股权转让登记，公司的主要股东结构将会变为：广晟及其下属子公司合并持股20.72%，汇鸿集团及其下属子公司合并持股10.63%，张维仰持股3%。由此可以看出，广东省国资委和江苏省国资委均成为公司大股东，其中广东省国资委的控股地位进一步巩固。江苏作为工业危险废物产废大省，存在较大的市场潜力。汇鸿集团作为战略投资者入主以后，预期对公司在江苏地区的业务拓展形成利好。
        维持公司“买入“投资评级。大股东持股得以巩固，未来人事更替有望逐步平稳。公司作为我国危险废物处理龙头企业，深耕危险废物处理领域，具备齐全的危废处理资质，并在全国范围内展开布局。在环保政策趋严，经过合规经营管理后，公司的危险废物处理产能有望逐步投放。预计公司2018、2019  年全面摊薄EPS  分别为0.62  元、0.79  元，按照2018年10月25日收盘价11.23元/股计算，相应PE为18.2倍、14.3倍。目前公司估值水平较低，维持"买入"投资评级。      
        风险提示：工业危险废物集中处理设施建设进度不及预期；行业参与者逐步增多，市场竞争逐渐加剧；环保政策趋严，增加排污处理投资；新老管理层交替，业务整合风险。