浙商证券-中航光电-002179-2018年三季报点评：业绩符合预期，军民融合白马长期价值凸显-181026

《浙商证券-中航光电-002179-2018年三季报点评：业绩符合预期，军民融合白马长期价值凸显-181026（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-中航光电-002179-2018年三季报点评：业绩符合预期，军民融合白马长期价值凸显-181026（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        财报解读
        公司发布三季报，前三季度实现收入57.75  亿元（YoY+28%），Q3  单季度实现收入21.9  亿元（YoY+49%）；前三季度实现归母净利润6.97  亿（YoY+11%），Q3  单季度实现归母净利润2.32  亿（YoY+23%）。整体情况符合预期，公司预计2018  全年实现归母净利润8.25-9.49  亿，同比增长0-15%。
        公司收入增长原因系销售规模扩大，利润增速低于收入增速主要原因系公司销售毛利率下降。公司前三季度销售毛利率32.05%（YoY-4.53ppt），Q3  单季度销售毛利率29.36%（YoY-6.77ppt  /  MoM-3.42ppt）。我们判断下降原因可能为公司毛利率较低的民品增速较快，收入占比提高所致。
        本报告期公司应收账款同比增长55%，原因为销售规模扩大及部分客户回款周期较长且不均衡；存货同比增长34%，原因为公司销售规模扩大及订货及和增长。根据行业现状，军品的客户主要为军方及总装单位，一般回款周期较长且规律性较民品稍弱，因此从应收账款及存货的快速增长，可以部分反映出公司未来军品订单饱满。
        前三季度公司持续加大研发投入，研发费用为4.42  亿元（YoY+31%）；受汇兑收益影响财务费用大幅下降为-1825  万元（YoY-133%）。销售费用同比增长18%，管理费用同比增长16%。公司前三季度期间费用总计9.47  亿，占销售收入比例同比下降2.18ppt。
        投资要点
        军品稳定增长，民品发展势头强劲
        1）公司是国内军用连接器排名第一的龙头企业，竞争优势明显，且部分领域占据垄断地位。受益于十三五后半程装备采购加速，预计公司军品业务增速将稳中有升。2）公司民用产品主要涉及光、电、流体连接器的研发和生产，下游主要为通信、新能源车、轨道交通等领域。通信领域未来受到5G  相关建设的驱动，公司相关产品可能迎来新的增量增长；新能源车方面，在补贴政策下调的大背景下，公司积极拓展产品及市场，相关业务将保持较高增速。3）报告期内，公司发行可转债获证监会核准，面值总额13  亿元，期限6  年。
        盈利预测及估值
        公司军品增速稳定，市场地位强势且产品毛利率高；民品受益于5G  建设及新能源车产业的发展，继续看好其市场前景。公司在现有基础上完善产品结构，同时加大投入新技术及新产品的研发，不断拓展业务边界。基于当前股价，给予“增持”评级，预计2018-2020  年公司EPS  为1.20/1.50/1.87  元/股，对应PE为33/26/21X。
        风险提示：1.军品订单不达预期；2.民品市场拓展缓慢。