光大证券-方大炭素-600516-2018年三季报点评：Q3业绩环比增长，石墨电极价格短期仍可期-181028

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        ◆Q3  净利环比增长7%，现金流再创新高。2018  年前三季度，公司实现营收92  亿元，同比增75%，实现归母净利45  亿元，同比增124%，2018年Q3  单季度实现营收31  亿元，同比降9.5%，环比增21%，实现归母净利13.6  亿元，同比降15.5%，环比增7%。2018  年Q3  的经营性现金流净额为23.6  亿元，再创历史新高，资产负债率持续降低至20%。
        ◆石墨电极价格短期仍可期，长期来看理性回归是趋势。自2017  年以来，石墨电极价格大幅上涨，并在高位维持了近1  年，按照商品正常发展的路径，长期价格中枢理性回归是趋势，目前石墨电极加权均价为5.67  万元/吨，较前期高点回落49%。目前钢铁行业盈利可观，电弧炉开工率持续提升，对石墨电极的需求量较大，且石墨电极库存处于低位，预计短期内价格保持稳定运行或小幅上涨。
        ◆股权激励第一期解锁要求已符合，预计人均获益超百万元。自2017  年6  月26  日股权激励授予日起至今，已满12  个月，不足24  个月，符合第一期解锁50%的要求，扣除因离职、考核不合格等人员的部分，第一期将解锁1900  万份股票期权和3461  万份限制性股票，除息后的行权价为7.54元/股，回购价为2.81  元/股，以2018  年10  月26  日收盘价19.28  元/股进行测算，预计人均获益126  万元。
        ◆产能扩张拟新增15  万吨，进一步巩固龙头地位。1）公司与宝钢化工在兰州投资建设10  万吨/年超高功率石墨电极生产线，总投资27  亿元，分2期实施，建设周期2  年，目前正在建设中；2）公司拟在甘眉工业园区投资建设年产5  万吨超高功率石墨电极项目，总投资14  亿元，建设周期2年，目前正在建设中。公司拥有石墨电极产能16  万吨，上述两个项目建成后，总产能将达到31  万吨，进一步巩固龙头地位。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020  年的盈利预测，归母净利润分别为58.4  亿元、50.1  亿元、44.6  亿元，对应2018-2020  年的EPS  分别为3.26  元/股、2.80  元/股、2.49  元/股，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：1）石墨电极行业大量企业复产的风险；2）电炉钢企业开工率下降的风险；3）原材料价格上涨过快的风险；4）公司治理不善的风险。