华创证券-广深铁路-601333-业绩同比增长8.5％，长期看好铁路改革，当前PB低于0.8倍，处于历史低位，“强推”评级-181028

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        事项：
        公司发布三季报，实现营业收入145.82  亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润9.64  亿元，同比增长8.47%，扣非净利润9.93  亿元，同比增长10.43%。
        收入端：Q1-Q3  分别增长13.2%、13.4%和6.3%，Q3  增速下降，且与客运量增速相悖，我们分析认为或因货运清算方式变更带来影响，叠加货运发送量下滑因素，此外路网清算业务或有拖累。
        成本端：Q1-Q3  分别增长9.3%、14.0%和9.0%，三季度增速超过收入2.7  个百分点，导致毛利率同比下滑2.3  个百分点至9.9%。我们认为成本端依然较快增长，或由于维修、人工及货运清算等方面成本有所增加。
        利润端：Q1-Q3  分别增长57.6%、-8.0%和-18.4%。
        经营数据：三季度单季客运量增速提升，货运量有所下滑
        客运方面，前三季度公司客运量同比增长5.7%，Q1-Q3  分别增长2.5%、4.9%和9.3%，三季度显著提升。
        其中城际列车同比增长9.3%，Q3  为15.6%（Q1/Q2  分别2.6%、9.3%），贡献绝大部分客运增量；直通车同比增长13.6%，Q3  为11.5%（Q1/Q2  分别19.1%、10.2%），但9  月份下滑4.3%，或为广深港高铁开通分流影响；长途车同比增长2.2%，Q3  为4.6%（Q1/Q2  分别1.2%、0.5%）。
        货运量下滑。考虑实施新的清算办法，公司货运收入仅为货运发送收入，前三季度货运发送量同比下滑1.2%，Q3  下滑5.7%，Q1/Q2  分别为2.4%和0%。
        广州东货场签订综合开发前期工作委托协议，土地开发再进一步。公司此前公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约  2  公里，位置优越，目前作为临时服装批发市场，后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计  221  万平，以保守均价  1.1  万/平计算，价值245  亿。
        长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，维持“强推”评级
        我们预计石牌货场或于  2019  年确18,331  20,763  21,988  23,349认资产处置收益，预计  18-20  年实现归属净利分别为  12.9、19.0  和14.2  亿元，对应  PE  17、11  及  15  倍。长期看好铁路改革，当前PB  不足0.8  倍，处于历史低位，维持“强推”评级。
        风险提示：土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期，经济大幅下滑。