国盛证券-金螳螂-002081-龙头业绩增长稳健，收入与订单增长加快-181027

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        前三季业绩增长10%符合预期，全年有望加快增长。今年前三季公司实现营收185.4  亿元，同比增长18%（预计家装业务实现营收约23  亿元，非家装业务营收同比增长13%）；归母净利润15.8  亿元，同比增长10%。其中Q3  单季实现营收76.4  亿元，同比增长22%；归母净利润6.0  亿元，同比增长10%。三季度业绩符合预期。公司对全年业绩预增5%-25%，其预测区间中值（15%）较前三季度业绩增速有所提高，显示公司对全年业绩加速增长具有信心。
        毛利率显著提升，票据结算增多致经营性现金流入减少。前三季度公司毛利率19.37%，较上年同期显著上升2.76  个pct，系公司高利润率家装业务贡献占比不断提升所致。三项费用率6.15%，较上年同期上升0.34  个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.44/+0.41/-0.51  个pct，销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展，营销推广及相关人员工资费用支出加大所致；财务费用率下降主要系银行借款减少及汇兑收益增加所致。资产减值损失较上年增加0.10  亿元。净利率下降0.59  个pct，为8.55%。经营性现金流为-9.36  亿元，上年同期为1.96  亿元，流入减少主要系公司票据结算显著增多，应收票据为22.69  亿元，较上年同期大幅增长395%。收现比为88%，较上年同期下降13  个pct。
        2018Q3订单快速增长29%，住宅业务驱动订单加快增长。公司2018Q3单季新签订单105.7  亿元，  其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为57.6/41.6/6.5  亿元，分别同比+8.3%/+74.4%/+23.7%。2018Q1  至2018  Q3公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%，逐季加速增长。而截止2018  年三季度末，公司在手已签约未完工订单为553  亿元，为17年收入2.6  倍，充足订单有望持续向收入转化，业绩有望加快增长。
        投资建议：目前估值已处历史极低水平，重点推荐。我们预测18/19/20  年公司归母净利分别为22.1/25.5/29.4  亿元，EPS  分别为0.84/0.97/1.11  元，17-20  年CAGR  为15.3%，当前股价对应PE  分别为9.4/8.1/7.1  倍，目前市盈率已达到历史极低水平，考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期极具潜力，目前估值已具备显著配置价值，维持“买入”评级。
        风险提示：地产政策调控风险，利润率下降风险，家装业务不及预期风险等。