中泰证券-蓝焰控股-000968-新区块加快开发，财政补贴有望延续-181028

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        投资要点
        公司披露2018  年三季度报告：2018  年年初至报告期末，公司实现营业收入14.2  亿元（+23.58%），实现归属于上市公司股东净利润4.78  亿元（+50.8%），其中Q1、Q2、Q3  分别为1.09、2.2、1.49  亿元，扣非后为4.73  亿元（+50.96%），基本每股收益为0.49  元/股（+40%），加权平均ROE  达到14.1%（同比增长0.83  个pct）。
        业绩增长主要来自煤层气销售的量价齐升以及气井建造工程业务量的增加。结合公司2018  半年度报告，我们判断公司业绩的增长主要来自两方面：一是主业的量价齐升，上半年公司煤层气销售量3.52  亿方（+3.3%），单位煤层气售价1.53  元（同比增加0.05  元/立方米），单位开采成本为0.40  元（同比下降0.02  元/立方米），该业务毛利2.49  亿元（+16.6%）；二是气井建造工程业务量的增长，上半年该业务收入达到2.92  亿元（+107%），毛利1.14  亿元（+93%）。
        新区块勘查顺利进行，公司受益于天然气产业链的景气向上。截至8  月下旬，公司2017  年获得的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气新区块地质填图539.81  平方千米，完成工作量的88%，其中柳林石西区1  号勘探井成功点火，柳林石西区煤层气管道工程（设计规模为120  万立方米/天）预计10  月底建成，新气源的开发将成公司未来重要的看点。国内天然气消费保持强劲的增长势头，前8  个月表观消费量1813.4  亿立方米，同比增长17%，进口依赖度高达43.8%，以煤层气为代表的非常规天然气的开发将有效弥补国内部分供需缺口，这也受到了政策鼓励支持。
        中央财政的销售补贴有望延续至“十四五”期间，有助于公司稳定盈利水平。按照国家相关规定，从2018  年5  月1  日起公司适用10%的增值税率，并继续享受增值税先征后退政策。2017  年，公司获得煤层气销售补贴2.63  亿元（山西政府0.1  元/立方米，中央财政补贴0.3  元/立方米），占同期公司利润总额的44%。9  月份，国务院出台《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，研究将中央财政对非常规天然气开发利用补贴延续至“十四五”时期，这对公司获取持续盈利能力产生积极影响。
        盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020  年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8  亿元，对应EPS  分别为0.68、0.79、0.91  元，同比增长35%、15%、15%，当前股价对应PE  分别为19X、16X、14X，维持“增持”评级。
        风险提示：（1）天然气销售价格变动风险；（2）政策补贴变化风险；（3）管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。