天风证券-国联水产-300094-战略进军小龙虾，水产消费品龙头品类扩张加速！-181027

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        事件：
        1、10  月23  日公司与益阳政府签订《招商引资协议书》，将在益阳政府的支持下，与当地小龙虾加工企业设立合资企业，该加工企业以其全部资产注入合资企业，公司以合资企业为主体进行小龙虾产业的发展。合资公司确保在2019  年3  月30  日前完成投产，投产后第一期产值达到5  亿以上，第二期产值达到10  亿以上
        2、公司披露三季报，前三季度实现收入34.7  亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润2.27  亿，同比增长102.03%，实现扣非归母净利润1.51  亿，同比增长34.35%。
        转型升级继续推进，业绩继续高增长。
        报告期内，公司继续推进其产品和渠道的转型升级，积极推进内销业务发展。上半年公司水产品内销业务实现营业收入6.43  亿元，同比增长102.52%，实现毛利约为1.19  亿元，同比增长70.47%，我们预计三季度公司内销业务依然维持了较高增速，成为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司管理费用和销售费用占营业收入的比重合计为5.65%，较去年同期下降了0.27  个百分点，也进一步助推了公司业绩增长。
        小龙虾产业快速增长，小龙虾加工产业仍处初级阶段，整合空间广阔。
        我国小龙虾产业正处于快速发展期，2017  年产量约112.97  万吨，同比增长32.55%，行业总产值达到2680  亿，同比增长超过80%。目前，中国小龙虾的需求总量约为190  万吨，其中餐饮需求140  万吨、加工需求50  万吨，需求缺口依然很高。此外，国际市场需求缺口约为30  万吨。我国小龙虾产业空间十分广阔。从消费来看，我国绝大多数的小龙虾通过餐饮和节庆等渠道直接消费。我国小龙虾加工产业仍处于发展的初级阶段，2017  年小龙虾实际加工量约22.5  万吨，占2017  年总产量的比重约20%，且在位的小龙虾加工企业实力相对薄弱，远未形成稳定的产业格局，小龙虾加工领域发展和整合空间大。
        战略进军小龙虾，水产消费品龙头品类扩张可期！
        我们认为，公司作为上市公司，我国水产品加工销售行业的龙头企业，其进军小龙虾产业具有突出的优势：1、品牌认可度高；2、品质保障能力强，长年通过FDA产品检验；3、渠道建设能力强，已经建立起了经销+直销、线上+线下的销售体系；4、产品开发能力强，公司2017  年研发支出达到1.18  亿；5、资金实力雄厚，公司正推进非公开发行，目标融资额不超过7.35  亿。我们认为公司有望借助这些优势，并依托地方政府的政策扶持，实现小龙虾产业的整合和市场开拓，实现公司的品类扩张，发展空间极其广阔。
        给予“买入”评级：
        我们预计2018-2020  年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80  亿元，同比增长119.43%/11.54%/35.98%，对应的EPS  为0.40/0.45/0.61  元，维持买入评级。
        风险提示：1、产品价格波动；2、与益阳政府合作不达预期；3、食品安全风险。