东方证券-宁波高发-603788-3季度毛利率环比改善，下游客户需求影响盈利增速-181027

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        核心观点
        业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入10.18  亿元，比上年同期增长18.36%，前三季度实现归母净利润2.06  亿元，同比增长21.83%，扣非后净利润1.76  亿元，同比增长12.86%。其中第三季度实现营收2.8  亿元，同比增长3.68%，归母净利润0.50  亿元，同比下降2%，第三季度受下游客户上汽通用五菱需求下降影响盈利增长。
        3  季度毛利率环比改善，经营性现金流改善明显。公司前三季度毛利率为33.4%，同比下降0.5  个百分点。其中第三季度为33.4%，环比上升0.5  个百分点。公司前三季度期间费用率为10.4%，同比下降0.8  个百分点，成本控制能力进一步增强。第三季度单季度期间费用率为12.0%，同比上升0.1个百分点。前三季度销售费用，管理费用率（不含研发费用），财务费用率，研发费用率分别为4.4%，2.3%，-0.4%和4.2%，其中由于存款增加导致利息增加，公司财务费用率同比下降0.3  个百分点。研发费用同比下降1.7  个百分点。此外前三季度经营性现金流为1.29  亿元，同比增长619.6%，主要由于公司加强收款力度，应收账款加快回收所致；
        受益汽车零部件产品升级，盈利有望稳定增长。从手动挡位操纵器到自动挡位操纵器再到汽车电子换挡系统是必然趋势，将受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多。公司电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格，新客户的拓展有望保障盈利稳定增长。
        财务预测与投资建议
        因业绩略低于预期，预计  2018-2020  年EPS1.22、1.50、1.80  元（原1.33、1.66、2.01  元），可比公司为汽车电子及车联网相关公司，可比公司18  年PE  平均估值18  倍，目标价21.96  元，维持买入评级。
        风险提示
        变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。