华泰证券-中设集团-603018-Q3毛利率改善，回购计划显信心-181027

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        三季度收入/利润增速有所放缓，回购计划彰显信心，维持“买入”评级
        公司10  月26  日晚发布三季报，前三季度营收26.38  亿元，YoY+63.37%，归母净利润2.42  亿元，YoY+35.17%，扣非归母净利润YoY+31.64%，收入/利润增速较H1  放缓，但符合市场和我们预期。公司前三季度CFO  净流出2.9  亿元较H1  略有改善。公司公告6  个月内0.3-2  亿元回购计划，回购价不超过20  元/股，并公告与中煤建工合资设立地下空间公司、参与航天建筑设计院pre-ipo  战投及收购北京泰诺安公路建设公司，在业务纵横向拓展及央企合作领域加快进度。我们认为公司利润高增长可能性大，回购计划彰显信心，预计18-20  年EPS1.26/1.60/2.02  元，维持“买入”评级。
        收入/利润增速呈现季节波动，全年实现较高增速可期
        公司1-3  季度单季收入增速31.2%/96.8%/55.5%，  归母净利润增速20.8%/51.4%/27.4%，三季度收入利润增速有所放缓，我们判断：1）增速受大项目收入确认时点影响，导致收入在季度间的确认不平衡；2）Q3  地方政府隐性债务清查导致基建项目推动速度有所下降。全年来看，季节性波动因素有望消除且Q4  基建投资进度有望边际改善，我们认为公司全年实现收入高增长可能性大。分类别看，我们预计公司前三季度勘察设计收入增速仍保持30%以上，9  月末在手订单或接近60  亿元，对全年及未来收入增速保持较高水平奠定基础。
        毛利率环比有所提升，现金流环比呈现改善
        公司前三季度毛利率30.15%，同比下降6.37%，降幅较H1  收窄1.34pct，前三季毛利率相比H1  提升1.97pct，我们判断：1）总承包业务仍保持快速增长，但新项目毛利率高于洋口港项目，导致EPC  毛利率有所提升；2）Q3  公司省内勘察设计业务占比进一步提升，使得设计业务毛利率同比提升。公司前三季度可比口径管理费用率同比降0.85pct，销售费用率同比降2.46pct，收入高增长带来规模效应，财务费用率同比升0.11pct，我们判断主要系EPC  业务资金需求量增加所致。前三季度公司CFO  净流出环比减少268  万，我们判断Q4  项目回款增加后公司现金流有望明显改善。
        回购计划显信心，全年高增长可能性大，维持“买入”评级
        根据公告，按回购计划最高回购金额及最高回购价计算，若股份注销，本次回购计划或使公司股本减少3.19%，我们预计回购对EPS  影响有限但彰显公司未来发展信心。同时，公司加大与央企合作力度也有望在未来继续提升拿单能力。根据公司前三季度经营情况，我们略调低公司盈利预测，预计18-20  年EPS1.26/1.60/2.02  元（原预测1.31/1.68/2.12  元），变化幅度-3.8%/-4.8%/-4.7%，可比公司当前18  年Wind  一致预期PE11.7  倍，我们认为公司作为行业龙头，在手订单充足，长期高增长可能性更高，认可给予公司18  年13-15  倍PE，目标价16.38-18.90  元，维持“买入”评级。
        风险提示：在手订单转化不及预期；资产负债率及财务费用上升超预期。