东吴证券-交通银行-601328-息差大幅提升，业绩增长亮眼，逾期指标稳步改善-181027

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        投资要点
        盈利增长亮眼：利润增长逐季提速，核心盈利能力大幅提升。1-9  月归母净利润同比增长  5.3%，增速较上半年提升  0.7  pc，Q3  单季度同比增长7.05%，18  年以来逐季提速。PPOP  同比增长  10%，其中  Q3  单季度增速高达  27.17%，环比大幅提升  16.5pc。收入端：利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9  月营业收入同比增长  5.37%，Q3  单季度高达  21.45%，环比大幅提升  13.3pc。其中：1）净息差大幅改善，带动单季度利息净收入增长  9.33%，环比  Q2  提升  9.1pc。2）手续费及佣金净收入同比增长  9.24  %，增速较  Q2  进一步提升  5.9pc。其中：A.信用卡发展较快（9  月末在册卡量超  7000  万，前三季度消费额超  2  万亿，跃居行业第二）；B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势，保持较快增速；C.受资管新规影响，预计理财收入略有下降。3）Q3  单季度其他非息收入达  112  亿，同比大幅提升  117.64%。其中：A.受益于债券投资业务，单季度投资收益29  亿，同比增加  23  亿；B.汇兑净收益+公允价值变动贡献  31  亿，同比增加  37  亿，预计与利率、汇率市场波动相关。
        净息差大幅改善。前三季度净息差  1.47%，相比上半年继续提升  6bps，其中  Q3  单季度环比  Q2  大幅提升  14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升，另一方面在流动性边际宽松的环境下，同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3  交行同业负债成本率仅  3.15%，环比  Q2  下降  12bps；按Wind口径测算，Q3同业存单发行利率仅3.18%，较Q2大幅下降114bps。
        资产负债结构：信贷投放继续倾斜零售，存款规模相对稳定。资产端：总资产规模较  6  月末增长  0.74%，其中贷款增长  1.21%。三季度新投放贷款  581  亿，其中新增个人贷款  390  亿，占比达  67%，信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较  6  月末继续压缩  250  亿，占比下降  0.3pc  至  7.54%；投资类资产较  6  月末增加  900  亿，其中  FV-OCI  大幅增加  520  亿，或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端：存款相比  6  月末略降  270  亿，其中个人存款与公司存款分别减少  212  亿、51  亿。活期存款减少  670  亿，占比较  6  月末下降  1pc  至  42.7%，与行业趋势一致。同业负债相比  6  月末增加566  亿（主要是拆入资金增加  430  亿）。根据  wind  数据测算，同业存单减少  366  亿，9  月末余额约为  1952  亿。同业存单+同业负债占比为  19.69%，与  6  月末基本持平，远低于  33%的监管要求。
        资产质量：逾期指标持续改善，单季度计提、核销及处置力度加大。9  月末不良率为  1.49%，与  6  月末持平。不良贷款余额  723  亿，较  6  月末增加  8  亿。逾期指标稳步改善：1）相比  6  月末，9  月末逾期贷款余额下降21  亿，占比下降  0.07pc  至  1.85%，继续余额与占比“双降”的趋势。2）逾期  90  天以上贷款占比下降  0.01pc  至  1.35%，不良/逾期贷款、不良/逾期90  天以上贷款比例分别提升  2.68pc、0.54pc  至  80.54%、110.37%，不良认定进一步趋严。Q3  拨备计提、核销处置力度均有所加大：Q3  计提资产减值损失  134  亿，同比大幅增长  92.81%，贷款减值准备较  6  月末仅增加  14亿，预计  Q3  进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%，较  6  月末基本持平。
        盈利预测与投资评级：交通银行经营稳健，利润稳步增长。全行重视息差管理，负债结构优化，同业成本下行的情况下，净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善，各项指标稳步改善，不良/逾期  90  天以上贷款缺口快速补齐，拨备覆盖率稳步提升，风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间，当前估值水平未来弹性较大，预计  18/19/20  年交通银行的归母净利润分别为  744.67/794.69/855.29  亿，BVPS  为  8.57/9.34  /10.16  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。